爱玛科技(603529):需求向好,Q4单季度收入增速转正

事件:爱玛科技发布2023年年报,公司2023年实现收入210.4亿元,YoY+1.1％,实现归母净利润18.8亿元,YoY+0.4％;经折算,Q4单季度实现收入35.8亿元,YoY+0.2％,实现归母净利润3.2亿元,YoY-34.9％。公司Q4收入增速环比改善,经营呈现向好趋势。我们认为电动两轮车行业仍有量增空间,公司不断提升综合竞争力,长期来看,份额有望持续提升。

   2023Q4收入增速环比改善:爱玛2023Q4收入增速环比Q3+7.3pct,增速转正。我们认为主要因为:1)行业需求逐步改善;2)行业竞争环境有所优化,从龙头雅迪情况来看,雅迪均价降幅收窄,雅迪2023H1/2023H2单车均价YoY-9％/-1％。展望后续,我们认为爱玛24年收入增速有望逐步恢复,因为:1)竞争环境优化,2024Q1头部企业推出的新车型以高价格带产品为主;2)国家加强电动自行车行业管理,工信部4月7日起草了《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》,意见稿对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求,有利于加速行业集中度提升;3)商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》,要求参照汽车、家电以旧换新相关做法,有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作,有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。

   因为高基数因素,Q4单季度爱玛盈利能力同比有所下降:爱玛Q4单季度归母净利率同比-4.9pct,主要因为上年公司前三季度部分返利在22Q4进行年度调整,22Q4毛利率基数较高。具体来看,Q4爱玛毛利率同比-1.5pct,但是环比Q3+3.8pct。公司加大广告推广及研发投入力度,Q4公司销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.0pct/+1.2pct。

   公司现金充足,分红率稳定:Q4爱玛经营活动现金流量净额为-15.2亿元,同比-1.9亿元。全年来看,2023年公司经营活动现金流量净额为18.6亿元,同比-31.9亿元。经营活动现金流下降主要受结算周期影响,2023年支付上年度采购款项同比增加。公司现金充足,2023年末现金及现金等价物余额为60.3亿元,同比+5.0亿元。公司2023年现金分红金额为7.5亿元,分红率40.0％,与2022年分红率持平,假设公司2024年分红率维持稳定,根据我们的盈利预测,预计2024年股息率约为3.0％。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力承压;宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。