贵州轮胎(000589):Q4受原材料以及年底费用计提影响,越南二期逐步贡献增量-公司点评

公司公告2023年报,业绩符合预期。依据年报内容,2023年实现收入96.01亿元(YoY+13.76％),实现归母净利润8.33亿元(YoY+94.19％),实现扣非归母净利润约8.23亿元(YoY+103.56％);

   其中23Q4实现收入25.64亿元(YoY+17.17％,QoQ-1.2％),实现归母净利润2.05亿元(YoY+18.02％,QoQ-29.1％),实现扣非归母净利润约2.02亿元(YoY+50.11％,QoQ-28.8％),23Q4环比下滑主要由于年底费用计提较多,以及原料成本环比略有提升影响。

   2023年面对行业修复,公司通过前期储备的好产能,以及持续拓展渠道,获得同比较大幅度增长。

   2023年公司坚持年初既定的目标和对策措施,积极调整产品结构,推进项目建设,拓展市场渠道,使得产销量较上年均实现增长,2023年公司完成轮胎产销量分约895万条(YoY+23.5％)、859万条(YoY+20.4％),其中尤其在非公路领域,公司产品成熟,受益于下游需求边际提升,带来2023年盈利贡献明显增长。海外基地方面,2023年公司越南一期项目全面达产,叠加部分越南二期下半年产能略有释放,整体越南基地2023年完成轮胎产销量分别约128万条、127万条,实现收入12.28亿元,实现净利润近2.4亿元。成本方面,2023年整体原材料平均价格处于相对低位,百川数据显示,2023年天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别同比下滑2.3％、1.0％、12.6％、8.4％,叠加越南项目产能利用率提高,产品毛利率上升,2023年公司毛利率同比提升5.49pct至22.21％。

   费用端,2023年整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同比微提升0.26pct,财务费用由于汇兑收益同比减少8000多万元,因此整体净利润率同比提升3.63pct至8.74％。

   Q4公司海外需求持续向好,越南工厂维持高开工,国内Q4相对淡季,原材料价格环比提升略影响毛利率。进入四季度以来,公司海外全钢及非公路需求向好,越南一期开工仍维持满产,越南二期产能已经逐步投产,但由于国内相对淡季,因此四季度收入环比略有下滑。成本方面,四季度原材料价格环比有所上涨,百川数据显示,23Q4天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别同比变化+5.9％、-1.4％、+5.6％、+5.9％,但公司也相应进行部分提价传导,因此整体略影响四季度毛利率环比略下滑0.7pct至23.06％。费用端,整体四季度销售费用率、管理费用率、研发费用率整体环比提升3.22pct,主要增长来自管理费用率提升(环比增长超9500万元),使得净利润率环比下滑3.29pct至7.97％。

   越南二期以及国内扎佐四期贡献增量。依据公告内容,国内扎佐四期年产38万条非公路项目第一阶段20万条产能于2023年6月开始试产,2023年末达到设计产能,预计2024年实现约60％-70％的产能释放;越南二期年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目于2023年末达到90万条产能,目前实现较高开工率,剩余5万条农业子午胎产能正在进行产品测试,预计下半年投产。整体形成至年底公司固定资产较三季度末增加4.3亿元。另外公司持续研发拓展巨胎类产品,持续优化非公路板块产品结构。越南三期新增600万条半钢胎产能,进军半钢胎市场。此前公司公告新增越南三期600万条半钢子午线轮胎智能制造项目,项目总投资近2.3亿美元,考虑后续流程以及建设时间,预计25Q4之前投产,按照公司公告预计项目实现年收入1.9亿美元,年均利润总额2862万美元。

   盈利预测与估值:维持2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约10.1、11.6、13.1亿元,对应PE约9、8、7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动影响盈利能力;中小规格非公路竞争激烈;产能消化不及预期