建发股份(600153):地产销售拿地亮眼,高股息价值凸显-点评报告

事件:2024年4月15日公司发布2023年度报告。

   投资要点

   美凯龙重组带动业绩高增,高股息特质凸显

   2023年公司营业收入7637亿元,同比-8.3％;归母净利润131亿元,同比+108.8％。其中,美凯龙重组归母重组收益为95.22亿元,剔除美凯龙重组收益及9-12月的经营损益之后,归母净利润为41.5亿元,同比-33.95％。公司每10股派拟发现金红利7元,共计21亿元,占剔除重组收益后的归母净利润的比例为58.71％,同比+20.44pct,2023年股息率为7.1％。

   房地产开发:销售拿地表现亮眼,减值拖累利润表现

   1)从业绩端来看,2023年公司房地产业务营业收入为1665亿元,同比+21.95％;归母净利润1.91亿元,同比-91.6％;毛利率11.5％,同比-3.13pct。其中,建发房产贡献归母净利润20.5亿元,同比减少0.25亿元;联发集团贡献归母净利润-18.58亿元,同比减少20.50亿元。建发房产及联发集团分别计提减值14.51亿元、14.8亿元。

   2)从销售端来看,2023年公司房地产业务销售金额2295亿元(全口径),同比+9.42％;其中,建发房产销售金额1891亿元,同比+6.14％;联发集团销售金额403亿元,同比+27.97％。此外,建发房产与之江城投合作开发的"杭州·之江未来社区"项目的销售金额(177亿元)和销售面积(45万平方米)均位列克尔瑞项目销售榜单全国第1位,单项目表现亮眼,能够彰显公司较强的经营韧性及品牌形象,为长周期的区域深耕打下坚实基础。

   3)从土储端来看,2023年公司获取土地91宗,全口径拿地金额1320亿元,拿地强度为57.5％,其中一、二线城市占比超90％,新增地块的全口径货值约2553亿元,覆盖2023年销售金额1.1倍,拿地力度处于行业高位。截至2023年末,公司在一、二线城市的土地储备货值占比约73.57％,同比+5.48pct。

   供应链运营:毛利率逆势上涨,基本盘表现稳健

   2023年供应链运营业务实现营业收入5934亿元,同比-14.79％;归母净利润39.53亿元,同比-1.38％;毛利率2.04％,同比+0.36pct;在大宗商品价格剧烈波动的环境下,毛利率逆势上涨,供应链业务作为公司基本盘表现平稳。

   家居商场运营:美凯龙三季度并表,经营阶段性承压

   从重组角度来看,2023年公司及联发集团以62.86亿元收购美凯龙29.95％股权,于三季度纳入并表范围,获得归母重组收益为95.22亿元,带动公司归母净利润同比高增。从经营角度来看,2023年美凯龙营业收入21.8亿元,营业利润14亿元,计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值、调整部分项目营业外支出合计31.61亿元,归母净利润为-22.16亿元。2023年9-12月美凯龙归属于建发集团净利润-5.63亿元。

   盈利预测与估值

   我们认为公司双主业基本盘稳健,其中房地产开发业务销售及拿地均表现亮眼,供应链运营业务毛利率逆势上涨。此外,公司有望维持较大的分红力度,高股息特性凸显。我们预计公司2024年公司归母净利润为54.8亿元,对应EPS为1.82元,考虑到公司较强的经营韧性,看好业绩持续改善,上调至"买入"评级。

   风险提示:房地产行业下行影响毛利率;家居商场销售修复不及预期。