华铁应急(603300):规模快速增长,渠道持续完善-年报点评

23Q4收入/归母净利同比+28.7％/+15.9％,维持"买入"23年公司实现收入/归母净利44.4/8.0亿元,同比+35.6％/+25.2％,归母净利略低于我们预期(8.4亿);其中23Q4收入/归母净利12.3/2.4亿元,同比+28.7％/+15.9％。我们认为设备管理规模增长有望带动公司快速发展,预计公司24-26年归母净利为10.0/12.2/15.0亿元。可比公司一致预期均值对应24年13xPE,考虑到公司轻资产、数字化有望持续推动管理效率提升,且股权激励有望为公司成长注入活力,我们认可给予公司24年15xPE,目标价7.65元,维持"买入"评级。

   高空作业平台管理规模及收入快速增长,Q4毛利率同比小幅下滑23年公司高空作业平台/建筑支护设备分别实现收入31.1/13.1亿元,同比+68.6％/-7.3％,高空作业平台延续较快增长;毛利率分别为45.6％/49.8％,同比-2.6/-3.9pct。23年公司整体毛利率46.5％,同比-3.8pct;Q4毛利率46.2％,同/环比-5.8/-2.5pct,主要系租金下滑及折旧成本上升。23年公司设备管理规模持续增长,截至23年底公司高空作业平台管理规模达12.1万台,同比+55.3％,其中轻资产管理规模超1.9万台,同比+84.2％。同时,23年末公司建筑支护/铝合金模板/民用钢支撑保有量达47.8万吨/95.6万方/2.3万吨,同比+6.5％/+18.0％/+6.3％。

   期间费用率整体保持稳定,经营性净现金流明显改善23年公司期间费用率25.8％,同比-0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0％/4.0％/1.9％/11.0％,同比+0.2/-1.4/-0.3/+1.4pct,财务费用率增加主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加。23年末公司资产负债率/有息负债率分别为70.5％/28.2％,同比+3.0/+6.1pct,主要系长期借款明显增加。23年公司经营性现金流净额为19.4亿元,同比+38.5％,Q4经营性现金流净额为7.0亿元,同比+27.5％,业务回款明显加强。

   线上线下业务及服务渠道持续完善,股权激励计划延续高增速目标23年公司新增网点82个,线下网点布局达到274个,其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的14个网点,并成立海外拓展部,以韩国为试点积极探索海外市场;400电话、小程序、APP等线上业务渠道创收超1.3亿元,与线下业务形成协同。同时,公司公布新一轮员工持股及股权激励计划草案,公司层面考核要求以2023年营业收入为基数,2024/2025年营收增长率不低于35％/82.25％,或以2023年归母净利为基数,2024/2025年归母净利增长率不低于30％/69％,灵活和全面的激励机制有望驱动公司业绩增长。

   风险提示:需求增长放缓,资产管理效率提升不及预期,盈利能力下滑。