华铁应急(603300):23年低于预期,后市高空车利润率或较为稳定

2023年扣非净利润低于我们预期公司公布2023年业绩:营收同比+36％至44.4亿元,归母净利同比+25％至8.0亿元,扣非净利同比+18％至6.54亿元;

   其中4Q23收入同比+29％至12.3亿元,归母净利同比+15％至2.38亿元,扣非净利同比-21％至1.18亿元。扣非净利低于我们预期,主要系应收账款及商誉减值超预期。

   1)高空作业平台高速发展:2023年末公司高空车作业平台管理规模同比+55％达到12.1万台(较年末+4.3万台;市占率达20％),其中合资模式23年落地约3千台,转租模式新增约5千台达到1.6万台。23年公司高空车出租率同比+4.2ppt至85％,叠加管理规模高速增长,带动高空车板块收入同比+69％至31亿元,占公司收入约70％。同时,由于高空车租赁价格下降,公司高空车板块毛利率同比-2.65ppt至46％。2)其他业务略有承压:建筑支护保有量同比+6.5％至48万吨,但由于此板块与建筑新建市场更为贴近、租赁价格下滑幅度较大,使得建筑支护设备收入同比-7％至13亿元,毛利率同比-3.9ppt至49.8％。

   3)规模效应下,费用持续摊薄:23年公司销售费用跟随收入增长而同比+39％至3.98亿元,而管理、研发费用基本保持稳定,同比+0.5％/+15％;财务费用因负债提升,同比+56％至4.9亿元;对应销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-1.4/-0.3/+1.4ppt。

   4)非经营损益增加:23年由于爬架、铝模等收购的子公司未达到利润承诺目标,公司进行商誉减值近2千万元,但同时收购子公司原股东的补偿款约1.56亿元。5)应收账款周转加快:23年应收款项总额同比+28％至36亿元,但周转天数同比-12天至255天。6)经营现金流保持优异:23年公司收现比同比+2ppt至86％,经营净现金流同比+38％至19.5亿元。7)融资、投资现金流流出合计加大:23年投资现金流流出5.5亿元,融资现金流支出14.5亿元,使得公司总现金流略微流出0.5亿元。8)负债率略有上升:资产负债率同比+3ppt至70.5％,净负债率同比+45ppt至201％。

   发展趋势高空车景气高位,行业价格接近底部。展望未来,在需求保持相对稳定、同时龙头积极推广下,我们认为高空车租赁仍将保持高景气度,有望支撑公司收入保持高增长。同时,当前租赁价格已接近底部,使中型租赁企业基本停止新购车辆、甚至退出市场,我们看好后续租赁价格、利润率保持稳定。

   盈利预测与估值我们维持2024年净利润不变,引入2025年净利润13亿元,当前股价对应2024/25年11.5/9.1xP/E;维持跑赢行业评级和目标价不变,对应2024/25年14.5/11.5xP/E,隐含27％上行空间。

   风险市场竞争加剧使租赁价格降低;下游需求不足;现金流管理风险。