中国西电(601179):订单结构不断优化,公司有望迎来业绩释放期-2023年年报点评

事件:中国西电2024年4月11日发布2023年年报:2023年,公司实现营收211亿元,同比+12％;归母净利8.9亿元,同比+43％;扣非归母净利润6.4亿元,同比+142％;毛利率17.8％,同比+1.4pct;净利率4.9％,同比+0.9pct;扣非净利率3.0％,同比+1.6pct。

   其中,2023Q4,营收72亿元,环比+62％,同比+34％;归母净利3.6亿元,环比+267％,同比+144％;扣非归母净利润1.9亿元,环比+201％,同比+253％;毛利率19.9％,环比+2.6pct,同比+2.5pct;净利率5.5％,环比+2.1pct,同比+1.7pct。

   投资要点:2023年变压器、开关营收快速增长,开关、工程贸易业务毛利提升明显。2023年,公司实现变压器营收78亿,同比+40％,毛利率8.5％,同比-0.9pct;开关77亿,同比+22％,毛利率25.2％,同比+2.2pct;电力电子与工程贸易37亿,同比-30％,毛利率15.8％,同比+5.4pct。公司营收增长主要系公司持续做强做优输变电市场,带来变压器、开关(组合电器、断路器)收入增长。各业务毛利率变化与产品结构紧密相关,其中变压器中高毛利的特高压、直流产品占比下降,开关高毛利产品占比提升,电力电子与工程贸易高毛利产品收入占比提升。

   2023年国内电网优质订单大幅增长,2024年有望迎来盈利大幅改善。国网市场新签合同同比大幅增长,特高压项目市场占有率保持行业领先地位,国网批次市场占有率同比提升位居行业第一。我们根据国网公开招中标数据统计分析,2023年公司高毛利的电网变压器订单大幅增长,中标输变电及特高压采购的变压器59亿,同比近+450％,其中输变电20亿,特高压39亿。公司的高毛利电网开关订单也快速增长,中标输变电及特高压采购的组合电器44亿(不含新划拨的恒驰电气),同比+94％,其中输变电26亿,同比+68％;

   特高压18亿,同比+247％。此外,公司中标换流阀9.7亿元。国网输变电和特高压项目为优质订单,将大幅改善公司变压器和开关业务的营收结构,从而提升公司盈利水平。

   2023年公司国际市场业务增量提质,国际影响力持续提升。公司设备类出口新签合同总量翻番,中标孟加拉400千伏变电站、沙特国网项目,创近年来组合电器设备海外最大订单。工程总包业务再获突破,成功进入非洲新能源市场。高水平高起点共建"一带一路",与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录,与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。国际影响力持续提升,例如亚美尼亚变电站项目报道引起强烈反响。

   盈利预测和投资评级:公司处于业务结构和经营管理提升期,盈利有望显著改善。预计2024-2026年公司有望实现营业收入239/272/306亿元,归母净利润为15/20/24亿元,当前股价对应PE分别为25X、19X、16X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:核心竞争力风险,经营风险,行业风险,宏观环境风险,海外市场拓展风险,原材料波动风险。