百隆东方(601339):23年度现金分红率89％,24年开启困境反转-年度点评

公司发布23年报:①23年营收69.1亿元(同比-1.1％),归母净利润5.0亿元(同比-67.7％),居此前业绩预告区间(4.2-5.0亿元)上限,扣非归母净亏损0.2亿元(同比转亏),非经收益项主要为转让处置国内过剩产能子公司股权贡献。分拆主营业务量价看,23年纱线销量21.7万吨(同比+22.4％),均价2.98万/吨(同比-17.7％)。在下游国际品牌去库存导致下单不足的背景下,23H1公司及时调整采取"以价换量"的销售策略,促成产能利用率得以在较短时间内快速回升,最终实现产销平衡。②23年度拟现金分红4.5亿元,现金分红率89％,每股分红0.3元,对应最新股价的股息率约5.5％。

   我们认为,24年下游国际品牌去库结束、补库开启,公司将迎来困境反转,正处于量、价、利齐头回升的起步阶段,只是利润端会滞后营收端恢复!我们看好的理由如下:1)下游需求恢复已率先传导反映至营收端,且产能利用率回升有效摊低单位制造费用。

   根据逐季财报看,23Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比-24.8％/-12.8％/+6.2％/+44.4％,环比上季+17.7％/+16.7％/+8.0％/-2.7％。下游去库临近尾声,国际品牌客户向供应链采购正逐步恢复,订单呈现回暖趋势,推动公司产能利用率回升,目前越南产能开工率高。

   2)前期高价棉库存基本消化殆尽,成本端压力缓解,后续供需改善对棉价也有坚实支撑。

   为了保障自身原材料成本波动有限,公司采取相对平衡的原材料采购节奏,且拥有较大规模保有量,因此在近年来棉价大跌周期中,自身库存成本需要通过消化原高价库存、采购新低价库存来逐步消化。根据23年报,公司23年计提存货跌价准备0.46亿元,较22年3.8亿元大幅减少,其中仅小额计提原材料存货跌价准备715万元,说明目前公司原材料库存成本压力已大幅缓解。此外,自23年11月本轮内外棉价各自低点至今,内外棉价格有不同程度反弹,也说明了供需改善对棉价有支撑作用,有利于带动棉纱价格回暖。

   3)随着高毛利色纺纱订单回暖,订单结构优化,叠加报价折扣收窄,毛利率将持续回升。

   根据23年报披露主营业务分产品结构,公司坯纱/色纺纱营收同比+19.4％/-13.5％,贡献营收占比51％/49％,毛利率2.4％/12.8％,分别同比-22.1pct/-14.3pct,说明在去库存周期中,所有纱线产品盈利能力均大幅退坡,造成23年主营业务毛利率7.5％(同比-18.5pct),且高附加值色纺纱产品销售下滑尤为巨大。而近期随着下游采购恢复正常化,高单价、高毛利的色纺纱订单量占比有望持续回升,驱动后续传导至真实毛利率的显著回升,届时将迎来业绩反弹的第二信号!全球色纺纱大型制造商,旗下东南亚产能稀缺性突出,24年开启困境反转,维持"买入"评级。考虑到订单恢复节奏及部分投资收益确认时点,我们维持24年、下调25年、新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润6.0/7.8/10.2亿元(原24-25年为6.0/10.1亿元),对应PE为14/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球疫情影响下游需求;棉价波动影响盈利能力;行业产能供给大幅增加。