建发股份(600153):供应链业务保持平稳,股息率具备吸引力-年报点评报告

事件:公司2024年4月15日发布2023年年报,2023年公司实现营业收入7637亿元(YoY-8.3％),归母净利润131亿元(YoY+108.8％),剔除美凯龙并表产生的重组收益(95.2亿元)以及美凯龙9-12月的经营损益(-5.6亿元)后的归母净利润为41.5亿元(YoY-34％),扣非归母净利润24.1亿元(YoY-34.9％)。

   减值计提和毛利率下滑致房地产业绩承压,拿地销售积极。2023年房地产业务营收1665亿元(YoY+21.9％),归母净利润1.9亿元(YoY-91.6％),其中建发房产贡献20.5亿元,同比减少0.25亿元,联发集团贡献-18.6亿元,同比减少20.5亿元。公司业绩大幅下滑主要因为:(1)2023年房地产业务毛利率同比下滑3.1pct至11.5％;(2)建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备14.5和14.8亿元。2023年公司实现合同销售金额2295亿元(YoY+9.4％),全口径拿地金额1320亿元(YoY+28.2％),全口径货值2553亿元,拿地金额/销售金额达58％,拿地力度行业靠前,一二线拿地占比超过90％,土储结构优质。

   供应链运营业务全年业绩表现较为平稳。2023年公司供应链业务营收5934亿元(YoY-14.8％),归母净利润39.5亿元(YoY-1.4％),在大宗商品价格剧烈波动的环境下,供应链运营业务业绩较为平稳。其中,Q1、Q2、Q3、Q4供应链业务归母净利润分别为8.5、8.3、8.3、14.5亿元,同比分别为-8.2％、-30.4％、-8.2％、45.6％,Q4业绩超预期增长。

   各类减值计提使得家居商场运营业务拖累业绩。2023年美凯龙商场租赁及运营业务营业利润超14亿元,但计提资产减值和信用减值准备、下调投资性房地产公允价值、停止部分回报率不及预期的项目产生营业外支出31.6亿元,实现归母净利润-22.2亿元,9-12月为公司贡献-5.6亿元。

   股息率具备吸引力。2023年公司拟每10股分红7元,共计现金分红21亿元,分红比例58.7％(占剔除重组收益后的归母净利润比例),以2024年4月15日收盘价9.91元/股计算,股息率7.1％,股息率具备性价比。

   投资建议:维持"买入"评级。考虑到公司地产业务土储布局优质,销售拿地表现积极,联发集团减值等拖累有望减轻;供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局,开发海内外业务机会。预计2024/2025/2026年公司营收8134/8527/8890亿元;归母净利润54/60/65亿元;对应EPS为1.81/1.98/2.15元;对应PE为5.7/5.2/4.8倍。

   风险提示:地产政策放松不及预期,开发业务毛利率改善不及预期,大宗商品价格波动风险。