晨光生物(300138):棉籽业务承压,总体经营较稳健-公司点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入68.72亿元,同比+9.14％;归母净利润4.80亿元,同比+10.53％;扣非归母净利润3.67亿元,同比-1.25％。公司2023Q4单季度实现营业收入17.02亿元,同比+13.50％;归母净利润0.81亿元,同比-16.35％;扣非归母净利润0.41亿元,同比-42.66％。

   植提业务持续拓展,多品类齐头并进。2023年公司主导产品辣椒红销量突破1万吨(22年8500+吨);辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势,全年销量同比+17％至1130吨,价格稍有回落;叶黄素在价格低位情况下合理调整销售结构和节奏;梯队产品中食品级叶黄素销量同比增长约30％,水飞蓟素销量连续四年实现翻番;香辛料产品销售收入创历史新高,其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超50％,行业领先地位得到巩固。多品类综合影响下23年植提业务(天然色素/香辛料/营养及药用类产品)实现营收28.9亿元,同比+8.9％;但核心品类如叶黄素、辣椒精销售价格承压,带动毛利率同比-5.4pct至19.9％。

   棉籽业务稳扎稳打,保健食品业务逐步突破。(1)棉籽业务:子公司新疆晨光2023全年加工棉籽近80万吨,同比增长约30％。23年收入同比+5.1％至35.48亿元但棉籽业务因偏大宗商品属性呈现出收入体量大、波动性强、毛利率低的特点,23年受市场行情波动等因素影响,毛利率同比-1.0pct至3.66％。(2)其他业务:2023年其他业务实现营收4.33亿元,同比+62.5％,毛利率同比+3.2pct至21.29％,公司三步走战略稳步推进。23年保健食品业务销售收入突破1.5亿,同比增长约80％;中成药方面,公司稳步进行配方颗粒产品备案等准备工作,目前益母草配方颗粒和丹参配方颗粒备案成功,为中成药业务发展积蓄新动能。

   控费能力持续增强,盈利能力较为稳定。2023年公司综合毛利率同比-2.33pct至11.61％,全年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/-0.81/+0.33/0.63pct,其中销售和管理费用率下滑主要系职工薪酬同比减少幅度较大,财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加,利息费用同比增加,以及汇率波动影响汇兑损失同比较少,整体来看公司持续提高费控能力,预计24年费用端仍将保持较平稳趋势。综合影响下公司2023年归母净利率同比+0.1pct至6.98％,扣非归母净利率同比-0.6pct至5.34％,整体盈利能力较稳定。

   24年预计植提业务稳健发展,棉籽业务亏损幅度企稳。2024Q1业绩预告显示24Q1公司归母净利润预计为0.33-0.42亿元,同比下滑75.56％至68.90％;扣非归母净利润0.43-0.52亿元,同比下滑63.09％至55.37％,非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降,同时棉籽加工行业市场竞争加剧影响,导致公司加工业务利润空间缩小。展望24年:(1)植提业务:主导产品辣椒红将持续发挥产能优势;辣椒精虽然价格相比高点有所承压,但有望依靠销量维持增长;23年饲料级叶黄素价格处于低位,公司主动控制销售节奏,23Q3叶黄素价格环比改善预计长期看量价水平将逐步恢复到合理位置;其他梯队产品如甜菊糖、香辛料等发展势头较好,公司在综合优势下市场份额有望不断扩大。(2)棉籽业务:24Q受到豆粕价格下跌的替代效应影响,Q1业绩同比大幅下降。目前豆粕价格企稳,我们预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。

   盈利预测:我们预计一季度表观业绩为全年底部,后续逐步好转;公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力,海外原料基地有序布局进一步拉大原材料优势,同时依靠多品类发展对冲农产品固有的周期性,我们看好其作为行业龙头的产业链优势。建议长期重点关注。我们根据年报业绩调整盈利预测,预计公司2024-2026年对应PE分别为14.8x/9.4x/7.1x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等