百隆东方(601339):23H2以价换量带动收入增长,期待24年轻装上阵、业绩弹性释放-23年年报点评

事件:近期公司发布2023年年报。2023年营收69.1亿元/同比-1.08％,归母净利润5.04亿元/同比-67.8％,扣非归母净利润0.21亿元/同比-102.7％;单Q4营收18.2亿元/同比+44.4％,归母净利润-0.5亿元/同比-109.3％,扣非净利润-1.28亿元/同比-34.4％。其中非经主要包括非流动性资产处置损益(22/23年分别为0.17/4.39亿元)、金融资产投资收益(22/23年分别为7.76/1.27亿元)。23年现金分红占归母净利88.7％。

   境内/境外收入分别同比-0.5％/+1.3％,色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5％/+19.4％。1)分产品来看,色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5％/+19.4％至31.4/33.2亿元,其中色纺纱占比为49％/同比-8pct;量价拆分来看,纱线的总产量/销量分别同比+11.6％/+22.4％至21.3/21.6万吨,产销率为102％/同比+9pct,我们测算ASP同比下降18％至3万元/吨。2)分地区来看,境内/境外收入分别同比-0.5％/+1.3％至18/46.5亿元,其中越南工厂实现逆势增长,越南百隆全年收入同比+11.9％至53亿元,净利润1.26亿元/同比-81.7％,主因订单不足、产能利用率下降。

   以价换量使得毛利率承压,存货跌价冲回抵消部分业绩下滑。1)毛利率同比-18.2pct至8.7％,主因①售价偏低、消化高价棉库存,②毛利率较低的坯纱占比提升。2)费用端,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.82/-0.17/-0.02pct至0.59％/4.79％/1.45％/2.23％,3)其他费用:投资收益占比下降3.5pct,主因处置交易性金融资产取得的投资收益同减89％至0.8亿元(22年为7.3亿元);资产减值损失占比下降4.9pct,主因22年棉价下降带来的3.8亿存货跌价损失冲回;4)归母净利率同比-15.1pct至7.3％。

   盈利预测与投资建议:公司作为全球色纺纱的头部企业,在生产制造、产能布局、产品质量等方面具备明显的竞争力。短期来看,品牌客户去库接近尾声,补库需求叠加需求持续恢复,带动订单拐点向上;此外随着前期高价棉库销消化、24Q1以来提价和折扣收紧的动作,预计公司业绩端在24Q2得到明显修复。中长期,公司有序扩产储备产能,看好制造端份额向头部企业集中的趋势不变。我们预计2024/25/26年归母净利润5.6/7.5/8.9亿,当前股价对应估值在15/11/9倍,给予"买入"评级。

   风险提示:需求恢复/产能扩张不及预期,原材料价格/汇率大幅波动等。