皇马科技(603181):2023Q4业绩环比改善,看好小品种持续成长-2023年报点评

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   2024年4月18日,皇马科技发布2023年报:2023年公司实现营业收入18.94亿元,同比下滑13.21％;实现归母净利润3.25亿元,同比下滑31.94％;加权平均净资产收益率为12.35％,同比下滑7.38个百分点。销售毛利率24.62％,同比增加1.20个百分点;销售净利率17.14％,同比下滑4.72个百分点。

   其中,2023年Q4实现营收4.88亿元,同比+5.81％,环比-4.05％;实现归母净利润0.90亿元,同比-8.64％,环比+6.53％;ROE为3.31％,同比减少0.60个百分点,环比增加0.10个百分点。销售毛利率26.11％,同比增加3.39个百分点,环比增加0.31个百分点;销售净利率18.44％,同比减少2.92个百分点,环比增加1.83个百分点。

   点评政府补助有所回落,公司2023年业绩同比承压

   2023年公司实现营业收入18.94亿元,同比下滑13.21％,营收出现下滑,一方面由于公司2023年上半年主动退出大品种减水剂板块产品的生产,相关产品销量下滑所致;另一方面,随着原料价格下行,相关产品价格有所回落,其中2023年大品种均价为6999.61元/吨,同比-13.70％,小品种均价为13777.42元/吨,同比-9.90％。盈利方面,公司2023年实现归母净利润3.25亿元,同比下滑31.94％,主要由于2022年公司因厂区搬迁获得政府补助造成其他收益较高,而2023年其他收益逐步回归正常水平所致。分板块看,2023年公司大品种板块实现营收0.58亿元,同比-82.51％,毛利率达4.61％,同比减少4.53个百分点;小品种实现营收18.34亿元,同比减少0.87％,毛利率达25.18％,同比减少0.78个百分点。

   期间费用方面,2023年公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.46％/6.81％/-0.03％,同比+0.05/-0.68/+0.94pct,各项费用控制较好。2023年,公司经营活动产生的现金流量净额达3.21亿元,同比-33.32％,主要系本期销售减少所致。

   深耕小品种领域,盈利能力有望逐步提升

   公司是国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业,目前具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力。随着外部供需变化及内部供应链稳定,公司适时调整经营策略,全力聚焦高盈利小品种产品,积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂、UV光固化新材料树脂等为代表的成长性产品,本着"小品种创盈利"的原则持续深耕小品种领域。产能端,皇马尚宜实现二期三万吨部分产能投产运行,高标准通过浙江省未来工厂认定验收;绿科安持续优化产能结构,退出大品种减水剂板块产品的生产,进一步推进项目投建、技改落地;皇马开眉客年产33万吨项目(一期)也顺利动工建设。随着公司产品结构的持续优化,公司盈利能力有望实现逐步增长。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.94/4.75/5.77亿元,EPS分别为0.67/0.81/0.98元,现价对应PE为14.70/12.20/10.05倍。皇马科技是国内表活龙头,公司深耕高盈利小品种领域,随着新产能持续释放,看好公司中长期成长,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险