晨光生物(300138):业绩稳健增长,各梯次产品持续放量-公司事件点评报告

经营业绩稳健增长,盈利能力持续提升

   2023年公司总营收68.72亿元(+9％),归母净利润4.80亿元(+11％),主要系公司主导产品竞争力稳步提升,各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元(+14％),归母净利润0.81亿元(-16％)。2023年公司毛利率下降2pct至11.61％,其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75％,主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投,整体费用率稳中有降,2023年公司销售/管理费用率分别为0.89％/2.25％,分别同比-0.05pct/-1pct;2023Q4销售/管理费用率分别为0.89％/2.29％,分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看,公司净利率水平保持稳定,2023年净利率7.19％(+0.3pct),其中2023Q4公司净利率4.59％(-2pct)。

   原材料采购结构优化,棉籽业务规模扩张

   植提业务竞争优势夯实,棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元(+9％),具体产品来看,新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长,2023年6月公司上调售价,高基数下,预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓,公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化,市占率有望持续提升;辣椒精销量1130吨(+17％),后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构;食品级叶黄素销量超7000万克(+30％),对冲饲料级叶黄素缩量影响,目前叶黄素已按正常节奏出货;保健食品中药配方颗粒备案成功,为中成药业务发展积蓄动能。2023年,子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨(+30％),超额完成年度生产目标,实现棉籽类产品营收35.48亿元(+5％),2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降,受周期影响,预计2024年棉籽板块持续承压,公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本,中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实,经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别为60.65/8.06亿元,分别同增8％/20％,直销渠道贡献基础增量,截至2023年末,公司总经销商数量为966家,同比净减少18家,其中境外经销商净增加8名,海外市场持续开拓。2023年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.1 3％(+0.3pct),区域经销商运营效率增加,大客户集中度提升。

   盈利预测

   公司在稳固主力产品基本盘的同时,加速打造梯队产品,植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落,行情波动下公司棉籽业务承压,而棉籽加工产品需求端仍然旺盛,同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模,建立相对竞品的成本优势,尽管短期受周期波动影响,但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元,当前股价对应PE分别为16/10/7倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。