百隆东方(601339):销量明显复苏,单价及利润承压,高分红属性维持-点评报告

公司发布2023年报:

   2023年实现营业收入69.1亿元(同比-1.1％),归母净利润5.04亿元(同比-68％),扣非后归母净利润-0.21亿元;单Q4收入18.2亿元(同比+44％),归母净利润-0.49亿元,扣非后归母净利润-1.28亿元,收入在低基数上大幅增长,而净利润仍承压亏损。23年公司拟分红4.47亿元,现金分红率88.65％,对应股息率约5.3％色纺纱销量承压+单价大幅下滑,毛利率承压

   分产品来看:23年纱线主业收入64.6亿元(同比+0.8％),其中色纺纱31.4亿元(同比-13.5％),坯纱33.2亿元(同比+19.4％);量价拆分来看:23年纱线销量21.66万吨(同比+22.4％),均价2.98万元/吨(同比-17.7％)。

   量增价降主要原因系:1)内外棉价自22年7月起大幅下跌,23年持续处于低位;2)面对23H1产能利用率偏低,公司调整销售策略,以价换量;3)单价较低的坯纱销售占比由43％提升至51％。同样在以上原因的作用下,23年毛利率同比-18.2pp至8.6％。

   费用率稳定,主业利润逐季向下系存货减值影响

   23年归母净利率7.3％(同比-15.1pp),扣非后净利率3.4％(同比-7.9pp)。23年期间费用率9.1％(同比-1.1pp),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6％/4.8％/1.5％/2.2％,同比-0.1pp/-0.8pp/-0.2pp/持平,总体保持平稳。

   Q2-Q4扣非后净利率环比向下(分别为7.2％/-5.0％/-7.0％),主要系存货减值会计处理影响:一方面,22年底计提的3.7亿存货减值大部分于23Q2转销(约3.4亿),冲抵当季营业成本;另一方面,23Q4再次年末计提0.46亿减值。

   23年非经常性损益5.25亿元,主要包括非流动性资产处置损益4.39亿元(22年为0.17亿元)、金融资产投资收益1.27亿元(22年为7.76亿元)。

   海外储备产能充足,订单及毛利率改善可期

   随着海外去库存结束,我们预计纱线销量将持续回暖,公司在越南的新增39万锭项目中,已分别于22Q3、23Q3各投产8万锭,剩余将根据订单情况有序推进。目前越南产能已达126万锭,海外接单能力进一步提升。并且越南成本优势突出,利润率显著高于国内,占比提升后将拉动整体利润率提升。

   根据测算,公司的棉花库存周期一般在6-8个月,我们预计23年之前采购的高价库存已基本消耗完毕,在手库存棉平均成本较低,随着需求进一步好转,我们预计公司将开启提价周期,利润率改善可期。同时公司账上现金充裕,短期内资本开支需求小,持续高分红值得期待。

   盈利预测与投资建议:

   预计公司24-26年实现收入76.8/83.5/89.5亿元,同比增长11.0％/8.8％/7.2％;实现归母净利润5.7/8.0/10.0亿元,同比增长13％/41％/25％,对应PE为15/11/8倍,考虑到公司订单及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高股息属性,维持"买入"评级。

   风险提示:贸易摩擦加剧风险,原材料价格大幅波动风险,市场竞争加剧风险,汇率波动风险