北方导航(600435):扣非净利润同增27％,税费调整扰动营收表现

2023年度业绩低于市场预期公司公布2023年业绩:营业收入35.65亿元,同比-7.16％;实现归母净利润1.92亿元,同比+3.90％;实现扣非净利润1.77亿元,同比+26.71％。单季度来看,4Q23公司实现营业收入11.67亿元,同比+16.81％,环比+72.53％;归母净利润0.07亿元,同比-75.88％,环比-80.78％。业绩低于市场预期,主要系税费政策调整影响公司收入。

   发展趋势税费扰动营收表现,扣非净利润增长稳健。1)公司23年高质量完成重点装备保供任务,营收表现短暂承压,主要系税费政策调整所致。公司23年税金及附加同比+87.89％至0.40亿元,主要系应交增值税增加所致。2)公司2023年净利润同比增长3.90％,主要系22年公司转让北方乘用车100％股权,非流动资产处置损益达0.29亿元,剔除后的扣非净利润同比+26.71％,体现公司延续高质量发展趋势,经营效益增长稳健。3)公司2023年毛利率/净利率分别同比+3.21/0.57ppt至24.8％/5.4％,盈利能力稳步提升。

   核心产品研发稳步推进,子公司利润增长明显。1)公司2023年研发费用率同比+1.50ppt至6.88％,全年研发费用2.45亿元,主要系母公司自主研发投入增加,公司积极推动新质装备研发,制导控制、无人巡飞等核心产品研制稳步推进。2)子公司衡阳光电2023年实现营收2.2亿元,同比+13.2％,实现净利润0.70亿元,同比+168.5％,利润增长明显。3)公司预计2024年实现收入38亿元、利润总额2.9亿元,高质量发展下效益稳步提升。

   受益于新质领域景气,中长期激励机制凝聚长期发展动力。1)公司致力于推动制导控制、无人巡飞、电台通信装备等领域产业化发展,导航控制系统广泛应用于精确制导装备,巡飞系列科研生产能力持续提升。我们认为公司有望受益于精确制导、无人装备等新质领域景气。2)公司稳健实施复合性中长期激励,2020年首期股票期权激励进入行权期,2022年实施员工创新贡献激励办法、岗位分红等激励机制。我们认为,多层次中长期激励机制实施有望提升公司治理效率,凝聚长期发展动能。

   盈利预测与估值考虑到公司下游需求和产品交付节奏,我们下调公司2024年净利润预测41.6％至2.11亿元,引入2025年净利润预测2.78亿元,当前股价对应2025年45.8xP/E。我们看好公司在导航控制、无人巡飞等领域的竞争优势,维持跑赢行业评级,下调目标价24％至10.20元,对应2025年55.2xP/E,潜在涨幅20％。

   风险产品及订单交付不及预期。