湖北宜化(000422):主营产品毛利率逐步修复,新产能投产打开成长空间

事件描述

   2024年4月12日晚,公司发布2023年年报,报告期内营收170.42亿元,同比下降17.72％;归母净利润4.53亿元,同比下降79.06％。其中2023Q4实现营收33.39亿元,同比下降26.47％,环比下降27.52％;实现归母净利润0.63亿元,同比提升356.97％,环比下降71.66％。

   主营产品价格回落业绩短期承压,下半年价格止跌毛利率逐步修复

   公司业绩和主营产品磷酸二铵、尿素、PVC价格息息相关,全年维度看,2023年磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3612.49/2445.29/5814.78元/吨,同比分别变化-3.12/-9.06/-21.09％,2023公司毛利率12.66％,同比变化-6.43pct。下半年,随着秋季备肥以及行业去库的进行,主营产品价格开始逐步触底反弹。根据百川数据,2023Q3,磷酸二铵/尿素/PVC季度均价分别为3446.38/2404.19/5896.88元/吨,环比变化-2.99/+5.08/+4.56/％,2023Q4,磷酸二铵/尿素/PVC季度均价分别为3671.87/2411.66/5635.47元/吨,环比变化+6.54/+0.31/-4.43/％,2024Q4公司毛利率15.71％,环比变化+3.07pct,四季度营收环比下降主要受到天然气供应受限,尿素例行停产检修的影响,归母净利润环比下降主要因非流动资产损坏报废产生1.2亿元的损失。

   尿素法检有望放开叠加新产能推进,公司未来成长可期

   2024年以来,尿素因市场需求低迷,价格处于底部震荡,当前国内外尿素仍存在套利价差,随着尿素法检放开,利好国内尿素出口,预计化肥行业景气度有望延续。新产能方面,公司55万吨氨醇项目已经于2024年1月投产,宜昌邦普宜化新材料的精制磷酸、磷酸铁锂前驱体、硫酸镍等产品预计也于今年内投产,随着新能源汽车行业的井喷式增长,与之相关的化工行业也将迎来发展机遇期。此外,为推动磷化工产业升级,解决公司与楚星公司同业竞争问题,全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目,总投资约30亿元,推动磷化工产业升级、提质增效。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产,未来公司业绩仍有成长空间。

   投资建议

   因公司今年主营产品PVC、磷酸二铵等价格承压,预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.71、9.68、11.91亿元,同比增速为70.2％、25.6％、23.0％,(2024、2025年前值归母净利润分别为9.32、13.68亿元,较前值分别下调17.27％、29.24％)。对应PE分别为13、10、8倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)项目投产进度不及预期;

   (2)原材料价格大幅波动;

   (3)相关政策变动风险;

   (4)国际贸易风险。