璞泰来(603659):23年受减值影响大,24Q1业绩符合预期

事件:公司23年实现营收153.4亿元,同比下降1％;归母净利润19.1亿元,同比下降38％;扣非净利润17.8亿元,同比下降40％。其中,23Q4实现收入36.5亿元,环比下滑6％;归母净利润2.8亿元,环比下降13％;扣非净利润2.3亿元,环比下降20％。24Q1实现营收30.3亿元,同比下降18％;归母净利润4.5亿元,同比下降37％,环比提升57％;扣非净利润4.2亿元,同比下降38％,环比提升79％。

   存货减值变化影响公司盈利。受行业激烈竞争和去库存的影响,23年公司盈利能力有所下滑。23年公司净利率13.93％,同比下降7.57pct。其中23Q4净利率8.40％,环比下降1.62pct。原因可能在于23年公司计提各项资产减值总计10.6亿元;其中23Q4计入的减值准备为5.8亿元,包括存货跌价及合同履约成本减值损失5.9亿元,主要是负极业务前期高成本存货减值。24Q1计提资产减值0.61亿元,较23Q3减少5.22亿元,24Q1净利率16.72％,同比上升8.32pct。

   负极材料业务盈利能力承压。公司2023年实现负极销量15.5万吨,同比增长11％。展望后续,我们预计24Q2负极价格稳定,并且不再有减值压力。随着产能利用率提升、产品结构改善、四川新产能成本降低,负极吨净利有望持续改善。涂覆隔膜量利双增,设备+PVDF贡献盈利。2023年涂覆膜销量52.7亿平,同比增长22％,市占率达40.73％。

   考虑到负极行业产能扩张较快、需求增速放缓叠加下游客户去库存的影响,负极价格仍有下降趋势,我们预计公司24-26年归母净利润27.05、34.05、40.57亿(24-25年前值为33.04、40.21亿),对应PE估值15.2、12.1、10.2倍,考虑到随着高成本存货消化公司24Q1资产减值计提已明显缩小,净利率有望逐渐企稳,对公司维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。