晨光生物(300138):Q4植提加速增长,毛利率大幅承压

事件:公司2023年实现收入68.72亿元,同比增长9.14％;实现归母净利润4.80亿元,同比增长10.53％;实现扣非后归母净利润3.67亿元,同比增长-1.25％。其中2023Q4实现收入17.02亿元,同比增长13.50％;实现归母净利润0.81亿元,同比增长-16.35％;实现扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长-42.66％。

   主力产品稳健发展,Q4植提收入加速。2023年公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入28.90、35.48、4.33亿元,同比分别增长8.9％、5.1％、62.4％。公司主导产品辣椒红销量突破1万吨,再上新台阶;辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势,市场竞争力显著提升,全年销售1130吨,同比增长17％;叶黄素产品稳扎稳打,合理调整销售结构和节奏,其中食品级叶黄素销量7000多万克,同比增长约30％。水飞蓟素销量继续保持高增长,连续四年实现翻番;番茄红素、姜黄素销量稳中有升;甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高,核心产品花椒油树脂销量同比增长超50％,销售收入突破1.2亿元。保健食品业务销售收入突破1.5亿元,同比增长约80％。2023Q4公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入7.95、7.55、1.52亿元,同比分别增长21.7％、-2.4％、110.2％,植提业务对比前三季度加速明显。分地区看,2023年国内、海外分别实现收入55.92、12.79亿元,同比分别增长9.37％、8.18％。

   Q4毛利率承压,拖累盈利能力。2023年公司毛利率同比下降2.33个pct至11.61％,其中植提业务毛利率下降5.40个pct至19.93％,棉籽业务毛利率下降1.00个pct至3.66％。2023Q4公司毛利率同比下降5.26个pct至9.75％。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、-0.81、-0.63、+0.33个pct至0.89％、2.25％、1.42％、0.69％;2023Q4公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.21、-1.07、+0.07、+0.70个pct至0.89％、2.29％、2.13％、1.12％。2023年公司归母净利率同比提升0.09个pct至6.98％,2023Q4归母净利率同比下降1.71个pct至4.78％。

   盈利预测:公司品类扩张+成本优势明显,看好其中长期发展。根据公司年报和2024年第一季度业绩预告,考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降,该类业务实现的业绩同比大幅下降,我们下调盈利预测,预计2024-2026年收入分别为74.15、84.18、95.16亿元(2024-2025年前值为84.32、96.99),归母净利润分别为3.94、6.53、8.72亿元(2024-2025年前值为6.64、8.10),EPS分别为0.74、1.23、1.64元,对应PE为12.9倍、7.8倍、5.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、汇率波动风险,研报使用的信息数据更新不及时的风险。