精工钢构(600496):盈利能力阶段性承压,现金流改善明显-年报点评报告

23H2业绩明显承压,看好海外业务拓展及业务结构优化

   23年公司实现营业收入165.06亿元,同比+5.04％,实现归母净利润5.48亿元,同比-21.59％,扣非归母净利润4.88亿元,同比-27.02％。单季度看,23Q4公司实现收入49.53亿元,同比+7.54％,归母净利润0.13亿元,下半年以来业绩明显承压,我们判断主要由于23年毛利率100％的专利授权业务拓展不及预期,同时主业毛利率有所下滑所致。另外公司23年现金流明显改善,现金分红比例提升至21.8％,同比+12pct。24年公司目标为新签订单同比+10％以上,我们认为公司后续海外业务拓展有望提速(23年收入/订单均快速增长),业务结构有望持续优化。

   工业、公共建筑保持稳健增长,专利授权业务仍有上升空间

   分业务来看,23年公司工业建筑、公共建筑、EPC业务分别实现收入111.7、31.3、17.6亿元,同比分别+12.7％、+15.4％、-33.7％,毛利率分别为12.0％、12.9％、12.1％,同比分别-0.6、-1.4、-0.5pct。全年新签合同202.7亿元,同比+8％。其中,工业建筑、公共建筑、EPC及装配式合同分别新签100.8、61.4、33.1亿元,同比分别+18.8％、-12.2％、+16.2％。24Q1新签订单仍保持较好增长态势,同比+10.8％。合营连锁方面,23年公司专利授权业务收入2649万元,同比-72％,毛利率100％,23年末在19个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴,承接钢结构项目近4亿元,已发展合营伙伴7家,实现签约项目合同金额5.5亿元,24Q1在重庆新增装配式技术加盟合作伙伴1家,签约金额4000万元。海外业务方面,23年公司新签海外工业建筑订单7.3亿元,同比+188.8％,实现收入12.8亿元,同比+17％,24Q1海外新签5.0亿元,已超过23年全年的60％。

   盈利能力阶段性承压,现金流为三年来首次转正

   23年公司毛利率为12.45％,同比-1.14pct,期间费用率为8.7％,同比+0.13pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct,利息收入增加带动财务费用率下降。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.43亿元,同比少损失0.51亿元,综合影响下净利率为3.46％,同比-1.1pct。23年公司CFO净额为4.71亿元,同比多流入6.41亿元,收现比、付现比分别同比-4.5、-10.4pct至80.24％、74.7％。

   后续边际改善值得期待,维持"买入"评级

   考虑到公司23年下半年以来盈利能力明显承压,业绩不及我们此前预期,我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、6.8、7.6亿元(24-25年前值为10.7/13.1亿元),同比分别+12％、+11％、+11％,从估值角度,截至4月17日收盘,公司PE(TTM)为9.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度持续下滑,钢价大幅波动,在手订单执行不及预期,项目回款不及预期。