贵州轮胎(000589):布局半钢胎产能,公司全球竞争力进一步提升-2023年年报点评

事件:

   2024年4月16日,贵州轮胎发布2023年年度报告:2023年实现营业收入96.01亿元,同比增加13.76％;实现归母净利润8.33亿元,同比增加94.19％;实现扣非归母净利润8.23亿元,同比增长103.56％;销售毛利率22.21％,同比上升5.49pct,销售净利率8.74％,同比上升3.63pct;经营活动现金流净额为19.87亿元,同比增加20.98亿元。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入25.64亿元,同比+17.17％,环比-1.22％;实现归母净利润为2.05亿元,同比+18.02％,环比-29.08％;

   经营活动现金流净额为9.41亿元,同比增加9.88亿元,环比增加1.63亿元。销售毛利率为23.06％,同比上升2.88pct,环比下降0.70pct。销售净利率为7.97％,同比下降0.01pct,环比下降3.29pct。

   投资要点:

   2023年营收净利同比高增,非公路轮胎产销两旺

   2023年度,贵州轮胎营收净利同比高增,销售毛利率22.21％,同比上升5.49pct,销售净利率8.74％,同比上升3.63pct;利润率同比大幅提升。主要原因如下:1)受益于原材料价格同比下降和海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好,在全球经济高通胀背景下,我国轮胎高性价优势凸显。2)新产能投放拉动产销量提升。国内"年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目"第一阶段20万条产能,2023年6月开始试产,2023年末达到设计产能。"越南年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目"2023年末达到90万条产能,剩余5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。3)原材料回落,毛利率提升。据我们跟踪的轮胎原材料价格数据,2023年综合原材料价格指数为10620,同比-6.07％。4)非公路轮胎呈现高景气。2023年中国出口的建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用新的充气橡胶轮胎共133亿元,同比+49.43％。

   2023Q4研发费用、管理费用增加

   2023Q4公司实现净利润2.04亿元,环比减少8802万元,2023Q4实现毛利润5.91亿元,环比下降2547万元,费用方面,2023Q4销售费用为1.12亿元,环比增加1178万元;管理费用为1.55亿元,环比增加5652万元;研发费用为0.94亿元,环比增加1079万元,财务费用为203万元,环比下降674万元,主要是由于美元汇率变动。Q4的信用减值损失为1399万元,环比增加516万元。

   新建项目顺利推进,看好新产能投放贡献增量

   公司目前国内"年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目"第一阶段20万条产能2023年末达到设计产能,第二阶段仍在建设当中;另外越南"年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目"当中,5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。

   2024年3月5日,公司发布越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目公告,拟在越南建设年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目,进一步完善产品条线,预计建设周期12个月,在项目正常建设和运营的情况下,预计可实现年均新增销售收入18998.69万美元,年均利润总额2861.65万美元。

   盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度,我们调整公司盈利预期,预计公司2024/2025/2026年营收分别为107.01、133.95、141.85亿元,归母净利润分别为9.98、12.78、14.23亿元,对应PE为10、8、7倍,考虑公司长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示全球轮胎业下行的风险;轮胎市场大幅波动风险;原材料价格上涨风险;环保及安全生产风险;同行业竞争加剧风险。