禾望电气(603063):23年利润高增,毛利率显著提升-年报点评

23年归母净利润同比高增禾望电气23年实现营收37.52亿元,同比+33.56％,归母净利5.02亿元,同比+88.18％。其中4季度实现营收11.37亿元(yoy+7.82％,qoq+5.84％),归母净利1.01亿元(yoy+4.27％,qoq-49.32％)。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.31/7.88/9.69亿元(24-25年预测前值6.37/7.52亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为18倍,考虑到公司业务布局全面且控本能力较强,给予公司24年20倍PE,目标价28.40元,维持"买入"评级。

   毛净利率大幅提升,费率略有上行公司23年毛利率为35.76％,同比+5.46pct,净利率为13.47％,同比+3.94pct,主要系公司成本控制能力增强叠加规模化效应逐步显现。分业务来看,新能源电控业务/工程传动业务毛利率为33.24％/45.57％,同比+7.51/+0.98pct,新能源业务毛利率提升明显。公司23年销售/管理/财务/研发费用率为9.29％/4.28％/0.70％/8.59％,同比-0.74/+0.50/+0.10/+1.08pct,管理费用率提升主要系股份支付增加,公司业务扩大,管理成本增加;研发费用率提升主要原因是公司加大研发投入。

   新能源电控业务实现营收和毛利率双升23年公司新能源电控业务营收30.04亿元,同比+36.14％,占公司营收80.07％;公司1-4季度新能源电控业务收入逐季提升,分别实现4.47/7.50/8.85/9.22亿元。新能源电控业务毛利率33.24％,同比+7.51pct,盈利能力大幅上升,主要原因系公司成本控制能力增强叠加规模化效应逐步显现。

   在风电领域,公司深度参与相关行业标准的修订工作,已与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系,大力开发大容量、高防护、易维护的海上型风电变流器,变流器产品市占率较高。

   巩固优势地位,工程传动业务快速增长公司23年工程传动业务实现营收4.81亿元,同增29.76％;实现毛利率45.57％,同比提升0.98pct。公司依托变频领域技术,自主研发HD2000系列低压工程型变频器、HD8000系列中压多电变频器和HV500系列高性能变频器,且具备油气专用、冶金轧钢、港口起重、轨道交通等多行业对应产品,公司有望进一步巩固中压大传动、低压工程型传动的优势地位,推出下一代通用型产品系列,实现在传动领域业务规模的快速增长。

   风险提示:新能源装机量不及预期;补贴力度不及预期;行业竞争加剧。