美的集团(000333):拟收购Arbonia暖通业务,楼宇出海再落一子-事件点评

事件:美的集团拟通过子公司以约7.6亿欧元对价(约58.8亿人民币)100％收购瑞士ArboniaAG旗下的气候(climate)业务;标的资产2023财年营业收入5.77亿瑞士法郎;若剔除搬迁等一次性因素影响,EBITDA率约为9.5％。

   交易定价适中,标的为欧洲HVAC细分龙头剔除一次性因素,交易定价对应2023财年EV/EBITDA约为14x,当前海外暖通龙头静态企业倍数多在14-20x,美的集团当前约13x,另考虑ArboniaAG整体净负债水平较高,定价相对合理。标的主营HVAC,产品包括家/商用通风设备、风机盘管、热泵、蓄电池、地暖及散热器,同时提供建筑系统解决方案,业务覆盖全欧。旗下拥有Arbonia、Brugman、Cicsa等11个品牌,在德国/捷克/意大利/比利时/俄罗斯/波兰及塞尔维亚拥有8处产能,5个研发中心及全职员工3000余人。2023年Arboniaclimate位居欧洲散热器第二、风机盘管首位(份额15％-20％),产品覆盖面广,方案能力突出。

   财务影响有限,远期完善海外楼宇业务版图标的业务2018-2022财年收入/EBITDA复合增速分别+9.6％/+3.2％。2023年受热泵补贴退出及散热器产能搬迁影响,收入双位数下滑;若剔除一次性因素,2023年EBITDA率约9.5％,同比提升约0.4pct。分部2026年收入目标较23年CAGR约为12％。2023年标的资产收入/利润体量占美的集团仅1％左右,短期财务影响十分有限。2016年,美的收购意大利水机公司Clivet80％股权,公司以冷水机及热泵起家,后拓展至氟系统,强于商用大型机。Arboniaclimate在HVAC特定领域表现突出,产品额外涉及蓄电池等;渠道/产能资源注入及与Clivet的协同,中长期带动美的欧洲暖通份额提升。

   楼宇再落一子,B端与C端并进开启新周期交易有望于年内完成,暂不考虑收购落地的报表影响,预计公司2024及2025年归属净利润分别为381及423亿元,对应当前股价PE分别为12.8及11.5倍,暂不考虑港股摊薄,给予2024年15倍PE,目标价82.10元/股。美的年初至今内销表现较好,外销反馈积极;楼宇海外布局再进一步,B端转型C端升级并进,报表质量优异,确定性较高,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本大幅上涨;国内外需求不及预期;空调大幅累库。