璞泰来(603659):平台化战略优势显现,新产品研发持续推进

公司发布2023年年报和2024年一季报,23年全年实现归母净利润19亿元;公司平台协同和一体化优势不断巩固,新产品开发持续推进;维持增持评级。

   支撑评级的要点2023年归母净利润19.12亿元:公司发布2023年年报,全年实现营收153.40亿元,同比下降0.80％;实现归母净利润19.12亿元,同比下降38.42％;实现扣非净利润17.81亿元,同比下降39.82％。根据年报计算,2023Q4公司实现归母净利润2.83亿元,同比下降65.99％,环比下降12.89％;扣非归母净利润2.34亿元,同比下降69.92％,环比下降20.29％。24Q1归母净利润4.45亿元:公司发布2024年一季报,实现归母净利润4.45亿元,同比下降36.64％;扣非归母净利润4.19亿元,同比下降38.25％。

   负极业务轻装上阵,盈利有望逐步修复:2023年公司负极出货15.53万吨,同比增长11.35％;实现营收66.11亿元,同比下降16.01％;毛利率同比下降14.49个百分点至14.99％。23年末公司负极高价库存整体消耗完毕,降本增效措施在24年有望逐步显现成效;此外,公司采用非石化类原料的创新和高压快充负极产品在24年有望放量,带动盈利修复。

   隔膜业务快速增长,一体化布局成果显现:2023年公司涂覆隔膜加工量52.71亿平米,同比增长21.50％;实现营收48.16亿元,同比增长23.63％;毛利率同比增长7.85个百分点至52.08％。PVDF全年销量1.06万吨,同比增长97.82％;实现营收10.21亿元,同比下降44.32％;毛利率同比提升15.03个百分点至50.69％。随着公司隔膜一体化布局不断完善,相关业务竞争优势有望进一步加强。

   新产品研发持续推进:公司复合集流体已与宁德时代签订战略合作协议,已完成量产准备。快充和硅碳负极产品公司正积极推进客户认证和产品导入,有望在24年取得积极进展。公司积极布局固态电池材料研发,现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试,并在四川建成年产200吨固态电解质中试线。

   估值在当前股本下,结合年报和一季报,考虑到负极材料竞争加剧,产品价格下降较多,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.23/1.52/1.90元(原预测为1.68/2.17/-元),对应市盈率15.7/12.7/10.2倍;维持增持评级。

   评级面临的主要风险价格竞争超预期;新能源汽车需求不达预期;新建产能释放不达预期;新产品研发不达预期。