圣泉集团(605589):业绩稳中有进,业务三线发力-2023年年报点评

事件概述。2024年4月18日,圣泉集团发布2023年年报,报告期内公司实现营业收入91.20亿元,同比-4.98％,归母净利润7.89亿元,同比增长12.23％,扣非净利润7.36亿元,同比增长14.64％。其中,2023第四季度实现收入24.27亿元,同比-3.76％,环比4.36％,归母净利3.07亿元,同比增长36.25％,环比增长82.36％。

   树脂类产品销量大增,盈利能力稳中有升。2023年,公司实现酚醛树脂销量48.92万吨(不含电子级产品),同比增长26.28％,实现收入35.22亿元,同比增长1.02％,毛利率19.79％,同比增长0.17个百分点。实现铸造用树脂销量15.77万吨,同比增长9.48％,收入15.99亿元,同比-22.20％,毛利率22.59％,毛利率增长2.67个百分点。在市场需求偏弱,产品价格下滑的的不利情况下,公司传统树脂类产品实现产销量大幅提升,且盈利能力稳定,市场份额进一步提高。2024年公司树脂类产品销量有望稳步增长。

   电子化学品开花结果,多产品陆续投放市场。2023年公司电子化学品实现销量6.81万吨,同比增长12.20％,收入11.84亿元,同比-6.72％,毛利率25.86％,同比增加4.59个百分点。公司成功实现特种电子树脂聚苯醚PPO的量产,率先通过终端客户认证,通过产业链合作,解决国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板,当前供不应求,扩产计划正有序推进,预计2024年2季度建成投产。同时,公司不仅着眼发展M6、M7水平高频高速树脂,还推进了M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。在特种环氧树脂国产化替代方面,苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧等相继商业化,光刻胶树脂、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂的开发也取得积极进展。公司将迎来电子化学品领域成果收获期。

   生物质项目投产,多次技改后有望渐入佳境。公司自从建厂支出即涉足生物质产业,研发的"圣泉法"生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录(2020年)》。2023年5月,大庆植物秸秆精炼一体化项目投产,可生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。经过一年多运行,运行状态渐入佳境。

   投资建议:2024年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向,我们预测2024-2026年业绩分别为10.04亿元、14.15亿元、17.03亿元,对应PE分别为16x、12x、10x,我们看好公司成长性,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)下游需求增长不及预期;2)新项目建设进度不及预期;