隧道股份(600820):高分红低估值地方国企,运营业务表现亮眼-年报点评

营收利润稳步增长,高分红价值属性凸显公司23年实现营收741.9亿,同比+13.7％,归母、扣非净利润为29.4、27.1亿,同比+2.9％、+10.4％;Q4单季公司实现营收272.9亿,同比-6.8％,归母、扣非净利润为14.5、12.9亿,同比-1.9％、+11.5％,Q4业绩承压主要系毛利率下滑较多。全年非经常性损益为2.26亿,同比减少1.7亿。公司中期及年底累计分红金额为11.6亿,分红比例为39.6％,对应4月19日股息率为5.4％,高股息地方国企投资价值凸显。考虑公司订单较快增长,我们上调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润为32.4、35.9、39.9亿元(前值24、25年31.2、34.9亿),认可给予公司24年9倍PE,对应目标价为9.27元,维持"买入"评级。核心区域业务稳步增长,毛利率短暂承压分业务来看,23年施工业、设计服务、运营业务、数字信息业务分别实现收入613.6、25.7、59.7、3.17亿,同比+3.11％、-3.85％、+20.85％、+2.1％,毛利率分别为6.9％、17.4％、17.8％、15％,同比变动-1.52、-8.48、-7.54、-0.68pct,综合毛利率为10.3％,同比下滑2.69pct,Q4单季毛利率同比下滑5.1pct至7.55％,施工业务毛利率下滑拖累整体盈利水平。分区域来看,上海、安徽、河南区域营收同比+25.7％、+200.2％、+28.5％,海外业务以新加坡为中心,新加坡地区营收同比增长31 .17％至31.2亿。在手订单充足,能源＆运营类订单增速较快23年公司新签合同总额953.8亿,同比+14.1％,为当期收入的1.3倍,在手订单充足。施工、设计、运营类业务分别新签820、75、59亿,同比+14％、+9％、+17％,施工业务中轨交、市政、能源、道路、房产类分别新签215.2、205.9、89.4、124.2、120.1亿,分别同比+14％、+18％、+106％、-36％、+40％,能源类工程增速显著。上海市内新签订单占比54％,同比增长31.3％。投资收益贡献较多利润增长,现金流表现较好23年期间费用率为8.88％,同比增加0.47pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01、+0.09、+0.28、+0.09pct。资产及信用减值损失为2.88亿元,同比增加0.8亿元,投资净收益同比增加20.4亿至29.8亿,综合影响下净利率同比下滑0.31pct至4.28％。23年CFO净额为31.8亿元,同比少流入5.7亿元,收付现比分别同比变动+4.37pct、+4.81pct,现金流整体变现良好。

   风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。