健民集团(600976):业绩符合预期,体培牛黄表现亮眼-2024年一季报点评

事件:健民集团发布2024年一季报,报告期内实现营收9.70亿元(同比-4.27％),归母净利润1.00亿元(同比-0.04％),扣非归母净利润0.90亿元(同比+0.05％);业绩符合预期。

   盈利水平基本稳定。24Q1公司扣非归母净利率为9.33％,同比+0.40pct。毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.50％/31.36％/4.34％/2.37％,同比-7.16/-6.06/-0.02/+0.61pct。24Q1毛利率同比下滑较大,我们预计主要系医药商业占比提升所致;不考虑投资收益,24Q1公司主业扣非归母净利润为0.31亿元,同比-33.88％,我们预计主要系医药工业在23Q1高基数下同比下滑所致。

   体培牛黄表现亮眼。24Q1公司投资收益0.60亿元,同比+35.85％,其中来自联营和合营企业(预计主要为健民大鹏,负责体外培育牛黄的生产与销售)的投资收益0.61亿元,同比+35.53％。

   整体营运水平略有承压,我们预计主要系医药工业同比下滑,医药商业占比提升所致。24Q1公司应收账款为10.25亿元,环比+19.45％;应收账款周转天数为87.39天,达近10年高点。

   坚持品牌驱动和学术引领。2024年公司将加强营销数字化建设,实现营销精细化管理:OTC产品线,持续强化"龙牡""健民"双品牌打造,加快新产品连锁导入、门店铺货,持续提升产品覆盖率,加强店员培训、患者服务,开展公益活动,提升品牌美誉度,加强人才梯队培养,强化终端管理,提升OTC终端门店服务数量和专业化服务能力;Rx产品线,持续开展医学研究、临床观察,加快新产品医院准入,提升医院市场覆盖,开展新药市场准入、医保谈判,加强代理商队伍建设,不断提升专业化服务能力。

   维持"买入"评级。我们预计2024-2026年归母净利润5.92/7.01/8.21亿元,同比增长13.53％/18.34％/17.14％,EPS为3.86/4.57/5.35元,对应PE14.71x/12.43x/10.61x。考虑到公司品牌力较强和体培牛黄的独家性,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、核心产品放量不及预期