重庆百货(600729):低估值高分红,精益增长可期-2023年年报点评

维持增持。2023年营收189.9亿元/+3.72％,归母净利13.1亿元/+48.8％符合预期。维持预测2024-25年EPS为3.29/3.68元12/12％,预测2026年EPS为4.04元增速10％;维持目标价40.13元,维持增持。

   业绩简述:1)Q1-4单季度营收增速分别_3.2/9.1/0.4/lO.g％,归母增速分别15.9/156/-9.8/213％,扣非增速分别26.4/113/7.1/52.3％;2)毛利率25.7％/-0.44pct,其中百货66％/+1.7pct,超市17.4％/+1.9pct;净利率7.05％/+2.lpct,ROE22.6％/+5.3pct;3)期间费用率19.6％/-2.lpct,其中销售／管理／财务研发分别13.75/5.05/0.65/0.14％,同比分别-1.67/-0.3/-0.09/-0.02pct;4)经营净现金流14.3亿元/+131％;5)马消确认投资收益6.15亿元/+10.8％。

   门店优化,坪效提升。1)2023年新增4家门店,关闭14家门店;截止2023年末281家门店,其中百货50家、超市152家、电器41家、汽贸38家;

   2024年继续优化门店;2)分板块营收:百货20.1亿元／+8.8％、超市61.8亿元／一5.5％、电器29.3亿元/+19.5％、汽贸60.8亿元/+13.2％;31重庆地区四大业态坪效均同比提升,如百货从0.97到1.01万元/m2、超市从1.22到1.25万元/m2。

   精益增长,践行国改,分红率好于预期。1)2023年减租8466万元、降费5680万元,人工成本自2019年以来持续下降,五地联采与自主招标节约成本3535万元:2)推动融合变革创新,调改建成精品超市20家,电器改造主题门店17家,期待新业态推进;3)进一步完善市场化机制,对一线骨干及核心经营管理团队进行激励;4)完成吸并重组,将增强核心竞争力、释放经营活力、提升运营效率;51拟分红约6亿元,分红率45.6％,股息率5.16％,当前仅8倍PE仍被低估。

   风险提示:新业务不及预期,吸并事项存在不确定性等