紫燕食品(603057):经营压力延续,成本改善盈利修复-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年实现营收35.50亿元,同比-1.46％;归母净利润3.32亿元,同比+49.46％;扣非净利润2.78亿元,同比+53.26％。单季度看,23Q4实现营收7.34亿元,同比-14.65％;归母净利润-0.10亿元,同比-72.04％;扣非净利润-0.15亿元,同比+15.93％。24Q1实现营收6.95亿元,同比-8.0％;归母净利润0.54亿元,同比+20.87％;扣非净利润0.39亿元,同比+13.89％。23年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),拟派发现金红利3.30亿元,占当期归母净利润的比例为99.41％。

   拓店放缓,经营压力延续。分产品:23年鲜货产品收入30.04亿元,同比-1.71％,拆分看夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别10.99/8.79/3.14/7.11亿元,同比+0.46％/-4.06％/-18.68％/+7.90％,核心单品表现相对稳定;预包装/包材/加盟费等收入分别3.45/0.92/0.64亿元,同比-5.72％/+3.26％/+13.98％。分渠道:23年经销/直营/其他模式收入分别30.51/0.63/3.91亿元,同比-2.68％/+40.90％/+0.84％,单店承压延续,23年底公司门店总数达6205家(同比+8.96％,较22年初净增510家),其中直营/加盟分别29/6176家(加盟门店较22年初净增510家,直营持平)。

   成本压力缓解,利润弹性释放。23H2原料价格缓和,公司毛利端改善显著,23全年毛利率同比+6.49pcts至22.46％,24Q1同比+2.20pcts至20.89％。费用端,23年销售费用率6.13％,同比+2.32pcts,主因发展新的子品牌、拓展新区域,加大广告费投入和增加销售人员;管理费用率4.81％,同比+2.45pcts;24Q1销售/管理费用率分别5.22％/6.38％,同比+0.68/-0.09pcts。23全年/24Q1扣非归母净利率分别7.83％/5.58％,同比+2.79/+1.07pcts。

   稳步打造"以佐餐美食为主、休闲美食为辅"的美食生态圈。餐卤方面继夫妻肺片、藤椒鸡、手撕鸡、凉拌素菜等单品,陆续推出香拌猪头肉、酸汤肥牛、爽口蹄花、爽脆三丝、钵钵鸡片等新品,进一步深化紫燕食品以乐山风味凉拌菜为特色的品牌形象。产业布局上,公司于22年收购的冯四跷脚牛肉门店数百并实现营业收入和利润倍增;23年公司继续投资了老韩鸡、京脆香等品牌,并在供应链服务、信息化管理、区域覆盖、品牌宣传等多个领域深度合作。出海方面,自23年5月成立海外事业部后,成功签订澳洲代理协议,并与大华集团和创丰集团在美国市场开拓方面达成战略合作,拓展长期发展空间。

   投资建议:我们预计公司2024～2026年营业收入分别为39.5/44.5/50.0亿元,同比+11.4/12.4/12.6％;归母净利润分别为3.8/4.4/4.9亿元,同比+15.1/14.1/12.3％,当前股价对应P/E分别为21/19/17X,维持"推荐"评级。

   风险提示:门店扩张及同店增长不及预期;原材料价格波动;食品安全风险。