山东高速(600350):净利略低于预期,多元业务喜忧分化-年报点评

核心观点:23年净利略低于预期,毅康科技表现不佳山东高速发布年报,按重述后口径,2023年实现营收265亿元(yoy+18.6％),归母净利33.0亿元(yoy+8.5％),后者略低于我们预期(34.1亿元)。盈利增长主要来自出行需求释放、京台济泰段改扩建后车辆回流,但受到毅康科技减值的拖累。公司拟派发2023年度股息0.42元/股,对应股息率4.6％;分红额占归母净利61.7％,DPS占EPS73.2％,二者差异为永续债影响。我们预计公司2024/25/26年归母净利为34.6/36.6/40.7亿元(前值:36.0/36.4/-亿元),主要考虑毅康科技业绩不佳下修24年预测,因并表信息集团上修25年预测。我们基于15.6x2024PE(在可比公司市值加权中枢12x上给予30％溢价,反映公司高分红率优势;前值11.6x2023PE),调整目标价至9.48元(前值7.15元)。维持"增持"。

   公路受益于出行复苏,京台相关路段为亮点公司23年通行费收入/毛利同比增长10/9％至102/55亿元,主要得益于出行需求释放、经济复苏驱动货车回升、基数较低。分路段看,得益于京台济泰段改扩建后车辆回流,京台高速与黄河二桥通行费收入同比增长43/25％,较21年增长81/30％;济菏高速改扩建全面展开,2023/2/16起主线半幅封闭,通行费收入同比降低47％,较21年降低54％;济青高速通行费收入同比增长7％,但较21年下降2％,受到济青中线(23年9月全线贯通)的分流影响;济晋高速通行费收入同比下降15％,较21年下降22％,主因平行路段开通;其他路段通行费收入同比增长19％,较21年增长7％。

   轨道交通向好,信息集团平稳,投资收益稳健增长轨道交通集团(公司持股51％)23年收入/净利润同比增长3/15％至45/4.5亿元,主因铁路运量同比增长18％。信息集团(公司持股65％)23年收入同比增长9％至44亿元,实现净利润3.13亿元,主因机电工程施工效益提升。23年投资收益同比下降21％至13.7亿元,22年烟台合盛处置收益5.4亿元使基数较高,公司23年增资养护集团30％股权贡献投资收益0.8亿元;

   剔除两事项影响后,扣非投资收益同比增长7％,延续稳健增长。

   毅康科技低于预期,关注济青中线分流影响受PPP项目整改影响,毅康科技(公司持股51％)工程施工减少,23年录得净亏损0.9亿元,由于净利低于业绩承诺公司确认业绩补偿收益1.45亿元,但同时计提商誉减值1.18亿元,综上对盈利产生拖累。济青中线潍坊至青岛段、济南至潍坊段分别在在22年12月、23年9月开通,对济青高速产生分流影响,23年Q4济青通行费收入较21年同期下降约15％。

   风险提示:居民出行意愿不佳,路网分流,资本开支较高,资产减值风险。