华恒生物(688639):23年净利同比+40％,品类持续丰富-年报点评

23年/24Q1归母净利4.5/0.87亿元,同比+40％/+7％,维持"买入"评级华恒生物4月21日发布23年年报和24年一季报,公司23年实现营收19.4亿元,同比+37％,归母净利润4.5亿元(扣非4.4亿元),同比+41％(扣非同比+45％);其中23Q4营收5.7亿元,同比+32％/环比+12％,归母净利润1.3亿元,同比+25％/环比基本持平。公司拟每10股派现9元并转增4.5股。24Q1实现营收5亿元,同比+25％,归母净利0.87亿元,同比+7％/环比-33％。我们预计公司24-26年归母净利润6.6/8.6/10.7亿元,对应EPS为4.20/5.48/6.79元,参考可比公司24年Wind一致预期平均25xPE,考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势,给予公司24年33xPE,目标价138.6元,维持"买入"评级。

   新产能放量叠加持续降本增效,23年盈利同比高增长公司募投项目自2022年投产后持续放量,缬氨酸产品市场和客户不断拓展,氨基酸产销规模持续增长,全年氨基酸产品销量yoy+30％至7.7万吨,营收yoy+26％至14.7亿元、毛利率yoy+0.95pct至43.3％,另据博亚和讯,23年缬氨酸市场均价2.27万元/吨,同比-2％,其中23Q4均价1.85万吨,同比-24％/环比-11％,虽缬氨酸价格端有所走弱,但公司依托合成生物平台持续降本增效,23Q4/23年公司毛利率同比仍有所提升。同时,23年肌醇等新产品放量亦有贡献,公司维生素产品营收yoy+575％至2.2亿元,毛利率yoy+18.5pct至55.1％。23年综合毛利率yoy+1.9pct至40.5％。

   24Q1氨基酸产销同比持续增长,缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率伴随海外客户补库恢复等因素,24Q1公司丙氨酸等产品销量同比保持增长,缬氨酸方面,据博亚和讯,24Q1市场均价15.53元/kg,同比-41％/环比-16％,因行业扩产较多等因素,缬氨酸价格中枢同环比回落较多,我们预计对公司单季度盈利有所拖累。24Q1公司综合毛利率33.6％,同比-5.2pct/环比-5.0pct。

   研发驱动成长,新技术、新项目巩固未来成长性据博亚和讯,4月9日缬氨酸市场价格15.35元/kg,较3月初+3％,伴随低价下格局优化等因素,缬氨酸景气有所回升,考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长,且低价下供给格局有望继续优化,未来景气有望延续改善。

   据公司23年年报,赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目,以及赤峰5万吨/年生物法PDO项目等均稳步推进,同时高丝族氨基酸等产品布局亦有序开展。23年/24Q1公司研发费用率5.6％/5.7％,保持较高水平,24Q1末在建工程16.8亿元,依托高研发投入及品类持续扩张,未来有望持续成长。

   风险提示:新建项目进展不及预期风险;核心技术流失风险。