方盛制药(603998):落实"归核化"发展战略,创新驱动"338"大产品持续增长

事件:

   2024年4月19日,公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入16.29亿元,同比下滑9.12％,实现归母净利润1.87亿元,同比下滑34.64％,实现扣非净利润1.34亿元,同比增长25.35％。2024年Q1公司实现营业收入4.38亿元,同比增长0.37％,实现归母净利润0.70亿元,同比增长10.04％,实现扣非净利润0.54亿元,同比增长9.61％。

   医药工业收入同比基本持平,主要是受到集采降价的影响。

   如果剔除佰骏医疗2022年10月开始出表的影响,2023年公司营业收入基本持平,其中医药工业实现营业收入14.39亿元,同比下滑0.27％。2024年Q1公司营业收入基本持平,其中医药工业实现营业收入3.97亿,同比增长1.31％。从重点用药领域来看,心脑血管和骨骼肌肉2023年受到集采降价的影响同比出现下滑,2024年Q1已经实现触底反弹;呼吸系统需求旺盛,受到原材料罂粟壳限制,目前已经恢复正常生产销售。从具体品类来看,集采品种呈现"量增价降"的趋势,创新中药品种正处于高速放量期,增长速度最为可观。

   (1)心脑血管:2023年心脑血管疾病用药销售收入3.85亿元,同比下滑14.34％,主要是因为核心品种依折麦布片受到集采降价的影响,同比出现较大幅度下滑,血塞通片同比增长超过20％。2024年Q1心脑血管疾病用药销售收入1.12亿元,同比增长44.28％,完成触底反弹,其中依折麦布片销售收入约6,700万元,同比增长约115％。

   (2)骨骼肌肉:2023年骨骼肌肉系统用药销售收入3.59亿元,同比下滑2.34％,主要是因为核心品种藤黄健骨片受到集采降价的影响,同比出现较大幅度下滑,创新中药玄七健骨片累计覆盖等级医院已近500家,进入医保首年销售收入约3,200万元。2024年Q1骨科肌肉系统用药销售收入0.90亿元,同比增长15.69％,其中,藤黄健骨片已全面执行集采,产品单价降幅较大,但销售量同比增长16.12％,创新中药玄七健骨片新增覆盖等级医院约90家、基层医院约50家,实现销售收入约2,100万元,同比增长超850％。

   (3)呼吸:2023年呼吸系统用药销售收入1.80亿元,同比增长27.96％,主要贡献来自于子公司滕王阁药业,其中,强力枇杷膏(蜜炼)同比增长20％以上,强力枇杷露同比增长80％以上。2023年前三季度呼吸系统用药销售收入已经达到1.56亿元,同比增长65.52％,由于核心原材料罂粟壳未能及时增补,对公司2023年Q4和2024年Q1均有影响。2024年Q1呼吸系统用药销售收入0.71亿元,同比下滑20.82％,截至年报发布日,原材料已经到位,且实现正常生产销售,我们预计Q2-Q4可以恢复正常增长。

   (4)儿童:2023年儿童用药销售收入1.88亿元,同比增长24.74％,其中,创新中药小儿荆杏止咳颗粒累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家,年内实现营业收入近6,000万元,再创年销售收入新高,赖氨酸维B12颗粒销售收入同比增长超过20％。2024年Q1儿童用药销售收入0.46亿元,同比下滑4.07％,其中创新中药小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖等级医院约40家、基层医院约40家,实现销售收入约2,200万元,同比增长超230％。

   执行"归核化"发展战略,带动扣非净利润大幅提升。

   公司切实执行"归核化"的发展战略,聚焦主业发展,致力于打造成为一家以创新中药大产品为核心的健康产业集团,过去几年先后出售佰骏医疗、恒兴医药、新盘生物等子/孙公司,逐步剥离非核心资产,同时通过提质增效不断压缩非主业的亏损金额,例如:2023年筱熊猫药业净亏损243万元,同比2022年减亏410万元;2023年锐新药业净亏损333万元,同比2022年减亏394万元。公司提出"338大产品打造计划"--力争在未来5-10年时间内,打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品,2023年公司"338大产品打造计划"中大部分产品保持稳健增长态势。"归核化"发展战略的贯彻落实,带动公司扣非净利润大幅提升,2023年公司扣非净利润同比增长25.35％,2024年Q1公司扣非净利润同比增长9.61％

   坚持中药创新投入,强化研发管线布局。

   公司以"创新中药"为发展方向,过去几年先后完成小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等1.1类中药创新药的获批上市,并快速实现销售放量。公司高度重视研发投入,2023年研发投入金额达到1.08亿元,同比增长53.31％,占营业收入的比例达到6.63％。截至2023年底,公司研发管线储备丰富,部分项目已经进入临床中后期:诺丽通颗粒已完成三期临床试验,正在补充长毒试验;健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验;蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利;小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症Ⅱ期临床试验进展顺利(已完成330例入组);止血消痛颗粒正在开展药学研究;益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。我们认为,公司是国内领先的创新中药企业,具备成熟的中药研发体系,研发管线储备丰富,是公司具备长期成长性的基础。

   投资建议:

   结合公司发展规划,我们假设2024年-2026年公司医药工业收入增速分别为15％、15％、15％,医疗服务收入增速分别为5％、5％、5％,医药商业收入增速分别为5％、5％、5％。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为18.60亿元、21.25亿元、24.29亿元,归母净利润分别为2.39亿元、2.90亿元、3.48亿元。考虑到公司发展战略清晰,成长性突出,给予2024年25倍PE估值,对应6个月目标价13.50元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:中药材价格波动风险,研发项目失败风险,中成药＆化药集采降价风险。