华测检测(300012):医药医学短期承压,多领域布局长期增长向好

2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入56.1亿元,同比+9.2％,归母净利润9.10亿元,同比+0.8％;4Q23收入15.2亿元,同比+0.5％,归母净利润1.69亿元,同比-29.3％。1Q24收入11.9亿元,同比+6.7％,归母净利润1.33亿元,同比-8.1％,业绩符合我们预期。

   1Q24部分板块景气度恢复,医学医药仍有所承压。23年公司业绩整体承压,生命科学/工业/消费品/贸易保障/医药医学板块收入分别同比+8.7％/+20.7％/+36.7％/+5.6％/-38.9％,整体保持稳定增长。我们估计1Q24,剔除医学感染业务影响,营收同比增长约12％,景气度有所复苏,我们估计:1)生命科学:稳健增长,三普在手订单有望在24年集中确认;2)医药医学:短期仍有所承压,随着医学感染业务影响收窄,预计2Q24盈利或开始好转;3)消费品测试:收入同比有所下降,我们判断汽车检测、电子科技延续增长态势,但半导体检测需求下降带来蔚思博亏损,全年有望恢复稳健增长;4)工业测试:计量校准、双碳、ESG、工业设备等带动板块快速增长;5)贸易保障:增长趋势或保持稳健。

   毛利率小幅下滑,期间费用率呈现上涨趋势。2023年/1Q24毛利率分别同比下降1.33ppt/1.86ppt,23年生命科学/医药医学/消费品/贸易保障板块毛利率分别同比下降1.23/7.21/3.82/1.28ppt,工业品板块毛利率同比上升2.98ppt,我们判断主要系医学感染等业务影响、细分市场竞争加剧导致盈利能力有所削弱。2023年/1Q24期间费用率分别同比+0.80ppt/+0.14ppt,主要因为市场环境恶化、销售力度加大带来销售费用增加,2023年/1Q24净利率分别同比-1.35ppt/-1.80ppt。2023年/1Q24经营现金净流入分别为11.2亿元/-1.7亿元,分别同比+2195万元/-1.46亿元,1Q24现金流出现波动,我们判断主要系员工人数增长带来付款增加以及坏账计提较多导致。

   发展趋势持续加码战略赛道,看好公司增长空间。1)汽车:加码投资EMC、智能网联等新能源汽车检测板块;2)半导体:蔚思博运行效率有所提升,期待下游半导体需求复苏带动半导体检测业绩回暖;3)低空经济:布局全产业链检测,具备环境可靠性试验、EMC、失效分析等能力;4)其他:深化双碳、ESG、核污水、计量等领域布局,我们认为有望为公司来带新增量。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25年10.29/12.06亿元盈利预测不变,当前股价对应2024/2025年P/E为19.2x/16.4x。维持目标价15.29元不变,对应2024/2025年25.0x/21.3xP/E,较当前股价由30.2％的上行空间。

   风险新业务进展不及预期,运营效率提升缓慢,并购整合不及预期。