中国西电(601179):国之电装,重器西成-深度研究

中国西电:输变电一次设备龙头企业公司是我国最具规模的高压、超高压及特高压变电一次设备制造企业之一。公司先后为我国第一条1000kV特高压交流工程、第一条±800kV特高压直流工程提供成套装备,深度参与了我国特高压工程全部的壮阔历程。公司拥有完善的一次设备产业链布局,设有陕西、四川、辽宁、山东、江苏、上海、广州等多个制造基地,业务辐射全国。公司历史营收保持稳定,利润波动相对较大,与超高压、特高压工程周期有明显联系,我们预计未来随着特高压与主网高峰再度来临,公司盈利能力或可显著改善。

   特高压引领电网业务实现突破电网业务是公司的中坚业务,从历史表现来看,特高压和主网工程起量周期,公司往往有着较好的成长性和盈利能力。目前,特高压交直流工程已经进入起量周期。2023年,国网特高压设备各批次合计招标415.4亿元,同比增长11倍。公司参与的十多种设备招标合计中标79.3亿元,其中换流变压器、断路器、直流穿墙套管、开关等设备份额位居第一,组合电器份额位居第二,电抗器、电容器、换流阀系统等设备位居第三,中标表现良好。2023年,国网输变电项目变电设备招标总金额达677亿,同比增长34.4％,公司在所有参与的主要规模化企业中,中标金额和同比增速均排名第一,同比增长72.9％,整体份额达到7.89％,市场开拓效果显著。

   2024年2月,发改委、能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》,未来国内配电网建设投资有望迎来加速拐点,配电网相关产品需求有望增长,助力中国西电再上台阶。

   国际、网外、管理持续再赋能1)国际方面:公司依托子公司西电国际开拓国际市场,依托子公司西电埃及和西电印尼、孙公司西电马来等布局了全球产业基地。XD已经成为国际知名品牌,与GE、ABB等国际巨头品牌同台竞技,2021年和2022年公司海外业务收入分别达到42.55亿元和29.8亿元,占当年营收比例分别为29.6％和16.4％,目前已出口至世界100余个国家和地区,同时已成功进入德国、美国、新加坡等发达地区。2)网外方面:2023年,公司深挖电源和工业用户市场,扩大市场覆盖面和参与度,实现多项产品在轨道交通、数据中心等公用基础设施行业"零"的突破,其中西电西变在电源市场累计中标同比提高79％,西开电气在发电机断路器及抽蓄项目中标同比提升214％,核电市场同比提升166％。2024年初,西电实现市场"开门红",成功中标通威高效晶硅太阳能电池智能工厂220千伏变电站新建工程等。3)管理方面:中国电气装备集团在采购、人事、财务、产能、科技创新、市场营销等多方面进行管理协同和创新,极大地提升了集团整体的发展动能和中国西电的经营意志。另外,"数字西电"将进一步推进公司传统产业全链条自动化、数字化、智能化改造升级,赋能降本增效。

   投资建议综上,我们认为公司电网业务订单的"质"与"量"将显著提升,在国际、网外市场持续发力,提升产品竞争力。我们预计在中国电气装备集团的领导下,公司2024、2025年归属母公司股东净利润分别约12、18.3亿元,对应估值分别为32、21倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、电网投资方向不及预期;2、电网工程推进不及预期;

   3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。