凯盛科技(600552):盈利能力短期承压,关注UTG+合成二氧化硅业务进展

2023年业绩低于我们预期公司公布2023业绩:收入50.1亿元,同比增长8.37％;归母净利润1.07亿元,同比下降23.61％;扣非归母净利润亏损5,244万元(2022年扣非归母净利润为225万元),其中非经常性损益主要为政府补助1.7亿元。业绩低于我们预期,主要系资产减值及信用减值损失增多。对应4Q23收入6.6亿元,同比下降29.79％;归母净利润1,112万元,同比下降69.16％。

   公司2023年发放现金股利0.05元/股(含税)。

   发展趋势显示材料业务稳健发展,关注UTG及显示模组项目进展。公司显示模组成功进入LGD、三星等国际大客户供应链,2023年显示材料业务收入同比增长5.04％至33.96亿元。2023年显示材料业务毛利率11.21％,同比下降2.38ppt,主因下游终端需求疲软,拖累显示材料业务盈利能力。公司公告UTG二期已完成四条生产线的建设,并导入下游知名面板企业、终端厂商等客户资源池;年产1350万片笔电车载触控显示模组生产线中2条车载和4条笔电线生产线已安装完成,我们看好项目产能释放贡献业绩增量。

   应用材料业务盈利能力承压,高纯石英砂业务开始贡献利润。2023年应用材料业务收入同比增长19.47％至16.14亿元,利润总额同比下降22.72％至2.39亿元,主要系原材料价格上涨,业务毛利率同比下降9.5ppt至18.74％。2023年全资子公司凯盛石英材料(太湖)实现收入1.36亿元,净利润1,396万元,公司高纯石英砂业务开始贡献利润增量。

   看好未来UTG+高纯合成二氧化硅双轮驱动业绩增长。展望未来:1)显示材料板块,IDC预计2024年中国折叠屏手机出货量或将同比增长53.2％,我们看好公司在UTG原片及后道加工工艺等的国产替代优势;2)应用材料板块,公司公告年产5,000吨光伏用高纯石英材料生产线落地,已获行业龙头企业认可,我们看好高端硅基材料放量后有望成为公司第二成长曲线。

   盈利预测与估值考虑终端需求复苏进程较慢以及部分产品价格下降,下调2024年净利润预测12.5％至2.03亿元,新引入2025年净利润预测3.24亿元。当前股价对应2024/2025年50.5倍/31.6倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑2025年新项目或将放量,切换至2025年SOTP估值,下调目标价7.4％至13.61元(2025年40.5倍P/E),较当前股价有25.4％的上行空间。

   风险高纯合成二氧化硅投产进度不及预期,UTG客户导入不及预期。