华恒生物(688639):三大项目完成建设,产品矩阵持续丰富-2023年年报＆2024年一季报点评

核心结论

   事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营收19.38亿,同比+37％,实现净利4.49亿,同比+40％,专业绩预告基本一致。24Q1实现营收5.01亿元,同/环比+25％/-13％,实现归母净利0.87亿元,同/环比+7％/-33％,扣非净利0.86亿元,同/环比+10％/-30％。

   23年盈利能力保持高位。23年公司氨基酸产品/维生素产品表现俱佳,营收分别为14.7/2.2亿元,同比+26％/+575％,毛利率分别为43％/55％,同比+0.95/+18.52pct,尽管23年公司主要产品缬氨酸受行业扩产影响价格下降据博亚和讯,23年底缬氨酸单价为16.75元/kg,同比-33％,但公司以量补价,仍然实现营收增长,23年氨基酸产品销量达7.72万吨,同比+30％。

   24Q1缬氨酸价格下降影响业绩。24Q1缬氨酸价格继续承压,Q1均价为15.53元/kg,同/环比-42％/-16％,拉低公司盈利能力,24Q1公司毛利率为33.58％,同/环比-5.26/-5.09pct;归母净利率为17.15％,同/环比-3.14/-5.01pct。总费用率较为稳健,同/环比-0.54/+0.21pct。但存货周转天数有所提升,影响经营性现金流,24Q1净现比为-1.19。

   三大项目完成建设,产品矩阵不断丰富。公司已完成了赤峰基地的年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇项目、秦皇岛基地的年产5万吨生物基苹果酸项目三大项目的建设,当前正在产能爬坡。2024年公司将加快推动巴彦淖尔基地"交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目"、赤峰基地"生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目"的落地

   投资建议:公司多个产能项目处于爬坡期,未来成长可期。我们预计24/25/26年归母净利为6.57/8.61/12.62亿元,对应PE为26.1/19.9/13.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。