渝农商行(601077):深耕重庆县域,零售立行、科技兴行

投资建议

   我们预计渝农商行存量坏账出清接近尾声,不良生成率与信用成本回落,支撑其净利润增速未来两年保持在5-7％,ROE在9-10％,我们认为公司当前A股0.4xPB和6.2％的股息率存在投资性价比。此外,我们看好公司零售立行、科技兴行、人才强行的战略有利于保障其较高的市场份额,区域经济方面新重庆建设也有望为公司带来新的业务机遇,打开潜在估值提升空间。

   理由

   深耕重庆县域地区,当地份额领先。2023年末,渝农商行总资产1.44万亿元,是全国规模最大的农商行,公司多年扎根重庆本地市场,存贷款份额分别达到17％和12％。渝农商行深耕本地县域,2023年末公司县域网点数1751个,占总网点数的83％,公司县域存贷款占比分别为72％和49％。

   零售立行,以"大零售"为主体的"一体四驱"。渝农商行在零售业务上本身具备较大优势,重庆本地网点数量、存款市场份额均处于领先地位。在此基础上,公司积极推进服务模式创新,积极打造"BBC金融生态圈",进一步强化客户粘性。受益于良好的零售业务基础,渝农商行负债成本较低,1H23末渝农商行存款成本率1.91％,低于上市区域行平均水平2.23％。

   科技兴行,向数字化转型要效益。2024年渝农商行深化"以客户为中心"理念,优化组织架构和运行机制,成立"金融科技、普惠金融、公司金融、金融市场"四大前台总部,直接对接客户需求,提升产品设计能力和综合服务能力。值得注意的,渝农商行强调科技兴行,将金融科技部设为四大前台部门之一,2024年形成"一会、一总部、一公司"的金融科技组织架构。

   关注"新重庆"带来银行新机遇。重庆市于2016年后面临产业转型升级压力,计算机制造、汽车制造两大支柱增速放缓,拖累渝农商行资产质量,2018年后不良生成率和信用成本快速上行,股票估值降至低位。此后公司大力出清存量风险,不良于2020-21年见顶回落,2021年国家提出成渝双城建设、2022年末新一届重庆市委提出新重庆建设、2023年国家推出一揽子化债,在此背景下,我们持续关注新重庆的资产质量改善、产业结构调整、经济高质量发展,为渝农商行的业务发展提供潜在新机遇。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测不变。A股目前交易于0.4倍、0.4倍2024E、2025E市净率,H股目前交易于0.3倍、0.2倍2024E、2025E市净率。维持跑赢行业评级和A、H股目标价5.71元、4.43港元不变,A股对应0.5倍、0.4倍2024E、2025E市净率,H股对应0.3倍、0.3倍2024E、2025E市净率,分别较当前股价有22.3％、32.2％的上行空间。

   风险

   息差收窄幅度大于预期、资产质量表现不及预期。