金晶科技(600586):光伏玻璃盈利明显改善,新版图渐进扩大

2023年业绩符合市场预期

   公司公布2023年业绩:营业收入同比+6.9％至79.70亿元;归母净利润同比+29.7％至4.62亿元;扣非归母净利润同比+33.2％至5.01亿元,基本符合市场预期。其中,公司全年非经常性损益约0.39亿元,主要系流动性资产处置损益等影响。

   光伏玻璃盈利明显改善,新版图渐进扩大。2023年公司光伏玻璃营收同比+61％至10.7亿元,其中销量同比+72％至5854万平米,单平米价格18.3元;毛利率同比+16.4ppt至22％,单平米毛利4元。我们认为,销量提升得益于公司1)马来西亚二线在1H2023投产;2)前期投放产线逐步爬坡;利润率提升由于1)海外产线及时锁定纯碱价格、宁夏基地依托降低单耗等,及时管控原燃料成本;公司光伏玻璃盈利改善明显,利润贡献逐步扩大。

   技术玻璃盈利承压,普白边际改善。2023年公司技术玻璃营收同比+4％至18.9亿元,浮法玻璃营收同比+30％至17亿元,其中技术玻璃毛利率同比-11.7ppt至3.8％,我们认为或由于2022年普白盈利下滑,厂家将产线转做超白进而加剧市场竞争;公司普白仍亏损,但毛利率同比+7.5ppt小幅改善。

   纯碱价格下滑,但成本压力缓解支撑毛利率。2023年公司纯碱营收同比-5.8％,一方面行业均价下滑,我们测算公司外销单价2288元/吨,但由于原燃料成本下行部分缓解压力,其毛利率仍维持在26％左右。

   存货周转情况好转,分红率超过30％。2023年存货周转天数同比-13.4天至62天,周转效率获得提升;公司经营性现金流量净额同比-27％至7.04亿元,主要系购买商品等现金支出同比增加;公司报告期分红率提升至30％以上。

   发展趋势

   公司光伏玻璃业务逐步扩大,国内+海外基地齐布局,共增长。2023年公司马来基地开启标准化建设,我们认为一方面公司前期投产产线爬坡完成后,其良品率、销量或有增长;叠加纯碱、燃料采购价格有望进一步下跌,公司2024年光伏玻璃盈利贡献还在扩大。TCO玻璃方面,公司2023年基本完成滕州二线升级改造,与海外客户合作仍在积极推进中。

   盈利预测与估值

   考虑到纯碱和浮法玻璃仍然承压,我们下调24eEPS36％至0.23元,引入25eEPS0.26元,当前股价对应24/25e26x/23xP/E。我们维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整和公司光伏玻璃比例增加有望提振估值中枢,我们下调目标价11％至6.5元,对应23/24e28x/25xP/E,隐含10％上行空间。

   风险

   浮法玻璃需求超预期下滑,纯碱价格下跌超预期,新业务订单不及预期。