山东高速(600350):业绩稳定增长,每股分红金额提升,强调"推荐"评级-2023年报点评

公司发布2023年年报:1)营业收入265.5亿元,同比+18.62％;归母净利润33亿元,同比+8.5％;扣非归母净利29.3亿元,同比增长18.2％,ROE9.3％,同比+0.83pct。2)分季度看,2023Q1-4实现扣非归母净利分别为7.89、9.3、8.04、4.07亿元,分别同比+9.85％、+15.7％、+11.58％、+75.19％。注:公司于2023年12月完成对山东高速信息有限公司的同一控制下企业合并,根据会计准则要求对可比期间的数据进行了追溯调整。3)利润分配方案:每股分红0.42元,较2022年增加0.02元,现金分红比例61.7％,对应股息率4.6％。(截至4/19日收盘价)

   收费公路主业稳步复苏。1)路产规模:截至2023公司运营管理的路桥资产总里程2864公里,其中公司所辖自有路桥资产里程1555公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1309公里。2)经营数据:2023年实现通行费收入(含税)105.57亿元,同比+10.6％,通行量同比+23％,毛利率53.62％,同比-0.9pct。2019年公司通行费收入为69.12亿元,到2023年平均每年增长11.17％。3)主要路产收入、车流较好增长:a)济青高速实现收入36亿元,同比+7.4％,车流量同比+21.5％,占收费公路主业收入比例为34％,2019年收入为19.89亿元,2023年收入较2019年提升81％,车流量提升32％,改扩建效果充分释放;b)京台高速相关段实现收入21.6亿元,同比+43.1％,车流量同比+64％,其中,京台高速济泰段改扩建工程于22年10月12日建成通车,显著提高京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平,京台高速相关段路产占收费公路主业比例为20.5％;c)济荷高速受改扩建影响,主线半幅封闭施工、半幅单向通行,实现营业收入5.95亿元,收入同比-47％,通行量同比-44％。4)公路主业成本结构:折旧和摊销31亿元,同比+14.38％,养护专项成本7.2亿元,同比+14.17％。

   其他主要业务收入情况:铁路业务收入23.7亿元,同比增长16.1％;销售商品收入31.7亿元,同比增长19％;机电工程施工收入33.9亿元,同比增长3.4％;高速托管收入6.3亿元,同比下降4.3％。此外,因会计准则要求列示的建造服务收入与成本均为51.8亿元。

   核心看点:1)收费剩余时间长,尤其占通行费收入比重35％的济青高速剩余年限20年,济青高速、京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。2)每股分红金额稳中有升,承诺2020-24分红比例不低于60％。3)仲裁事项落地,贸仲于24年3月15日做出裁决,裁决深圳人才安居集团向公司子公司畅赢金程支付股权转让款20亿并支付利息及其他相关费用。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持24-25年分别为36、39亿元的业绩预测,预计26年实现归母净利42亿元,24-26年分别同比增长9.9％、8.6％、7％,对应2024-2026年EPS分别为0.75、0.81及0.87元,PE分别为12、11、10倍。2)假设公司维持23年现金分红比例,24-25年分红比例按照61.7％计算,对应24-25股息率分别为5％、5.5％。我们以2024年预期股息率4％为其定价,目标价11.5元,预期较现价27％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:客车、货车流量恢复不及预期,新路产投建不及预期等。