箭牌家居(001322):智能产品持续渗透,竞争加剧毛利率承压-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收76.48亿元,同比+1.79％;归母净利润4.25亿元,同比-28.43％。2024Q1公司11.35亿元,同比+2.26％;归母净利润-9035万元,同比-3004％。

   坚持深耕零售渠道,智能座便器持续稳定增长。分产品看,2023年公司卫生陶瓷实现营收37.42亿元,同比+6.61％;龙头五金21.01亿元,同比+1.50％;浴室家具7.71亿元,同比-4.56％。在卫生陶瓷中,智能坐便器2023年营收15.62亿元,同比+12.48％,占公司营收比重达到20.43％。轻智能产品的快速推广,降低了智能化产品消费的门槛,加速了渗透率的提升。分销售模式看,2023年经销业务(包括经销零售、电商、家装及工程)收入65.61亿元,同比-0.76％,截至2023年末,终端门店网点合计17,567家,公司经销零售(门店)收入同比下降3.47％;直销模式(主要为直营电商及直营工程)收入为10.37亿元,同比+20.03％。

   行业价格竞争导致毛利率下降。2023年公司销售毛利率28.34％,同比下降4.51个百分点,2024Q1公司销售毛利率24.40％,同比下降6个百分点,主要系公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额。受市场竞争加剧影响,产品价格有所下降,2023年公司卫生陶瓷产品销售量同比增长13.83％,但营收仅增长6.61％。期间费用率方面,2023年公司期间费用率合计21.04％,同比变动-1.92pct,期间费用有所摊薄。2024Q1期间费用率合计30.86％,同比变动+0.12pct。

   2023年经营性现金流同比大幅改善,收现比提升,付现比下降。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为11.66亿元,同比增加190.98％。1)收现比:公司2023年收现比111.74％,同比变动+6.68pct;2)付现比:公司2023年付现比89.09％,同比变动-1.22pct。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.39亿元,同比下降61.70％,主要系支付购买材料和税费增加所致。

   盈利预测与投资评级:公司是国内卫浴龙头,在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到行业价格竞争加剧,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为4.48/5.66亿元(前值为7.78/9.37亿元),新增预计公司2026年归母净利润为6.64亿元,对应PE分别为19X/15X/13X,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。