箭牌家居(001322):盈利暂时承压,降本增效持续发力-23年年报及24年一季报点评

业绩摘要:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收76.5亿元(同比+1.8％);实现归母净利润4.2亿元(同比-28.4％);实现扣非净利润3.9亿元(同比-27.6％)。单季度来看,2023Q4公司实现营收23.7亿元(同比+5.4％);实现归母净利润1.4亿元(同比-19.6％);实现扣非后归母净利润1.3亿元(同比-14.1％)。2024Q1公司实现营收11.3亿元(同比+2.3％),实现归母净利润-0.9亿元,实现扣非后归母净利润-1.1亿元。24Q1收入表现平稳,利润暂时承压。

   受终端价格竞争影响毛利率暂时承压,费用投放效率有所优化。2023年公司整体毛利率为28.3％,同比-4.5pp;2023Q4毛利率为25.9％,同比-4.2pp;主要由于智能坐便器等品类终端价格竞争激烈,公司毛利率较低的轻智能产品占比增加,毛利率暂时承压。分产品看,公司卫生陶瓷品类的毛利率为28.5％(-5.5pp),其中智能坐便器的毛利率为30.3％(-6.1pp);龙头五金的毛利率为26.6％(-3.9pp),浴室家具的毛利率为26.8％(-5.4pp)。分销售模式看,公司经销/直销分别实现毛利率27.1％(-4.7pp)/33.7％(-4.6pp)。费用率方面,公司总费用率为21％,同比-1.9pp,主要由于公司根据市场情况调整营销政策,2023年下半年起将对经销商的补贴费用改为价格折扣,导致计提的经销商补贴减少,销售费用率有所回落。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.9％/8.6％/0.1％/4.5％,同比-1.6pp/-0.1pp/-0.2pp/-0.1pp。综合来看,2023年公司净利率为5.6％,同比-2.3pp;2023Q4净利率为5.8％,同比-1.8pp。2024Q1来看,公司实现毛利率为24.4％,同比-6pp。

   费用率方面,2024Q1公司总费用率为30.9％,同比+0.1pp。公司还对部分存货计提资产减值约2000万元,综合下来2024Q1公司实现净利率为-8％,同比-8.2pp。

   卫生陶瓷主品类营收稳健,套系化销售有望带动客单价改善。分产品来看,2023年公司卫生陶瓷的营业收入为37.4亿元,同比+6.6％,核心品类仍保持稳健增长,其中智能坐便器营业收入为15.6亿元,同比+12.5％,智能坐便器占收入比例20.4％(同比+1.9pp)。龙头五金营业收入为21.0亿元,同比+1.5％;浴室家具营业收入为7.7亿元,同比-4.6％;瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜收入分别为4.3亿元/3.9亿元/1.0亿元,同比增速-15.8％/-6.2％/-6.4％。瓷砖、浴室家具等产品受行业需求偏弱及终端客流量下降影响,收入有所下滑。从产销量来看,2023年公司卫生陶瓷产销量分别为896.6万件(+9.1％)/902.3万件(+13.8％),均价为414.7元/件(-6.3％)。龙头五金产销量分别为1565.9万个(+6.0％)/1572.8万个(+6.6％),均价为133.6元/个(-4.7％)。浴室家具产销量分别为153.4万套(-3.7％)/154.6万套(+4.1％),均价为498.6元/套(-8.3％),各品类价格有所承压,产销率维持较高水平,整体库存管理有所优化。

   零售为主推进全渠道营销,多渠道协同发力。分渠道来看,2023年公司零售/工程/电商/家装渠道收入分别为29.5亿元/18.8亿元/16.1亿元/11.4亿元,同比-3.5％/+1.5％/+6.7％/+9.5％。零售渠道方面,2023年公司终端门店网点合计17567家,新增4189家,新增网点主要为家装店和下沉渠道网点。公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域,完善现有终端门店的布局,加快渠道下沉,进一步巩固和提升公司的市场份额。电商渠道方面,公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时,加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台上的服务渗透,加大新兴渠道的布局和流量开发,2023年直营/经销电商收入分别为8亿元(同比+15.3％)、8.1亿元(-0.7％)。工程渠道方面,公司协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户,并注重多元化客户结构开发,形成较为合理的工程客户结构。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.48元、0.54元、0.61元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑到公司品牌壁垒较高,自产化率逐年提升,降本增效及管理改革效果有望逐步显现,维持"持有"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;渠道扩张进展不及预期的风险;产能释放不及预期的风险。