浙江龙盛(600352):全年净利同比下降,静待房产兑现-年报点评

23年归母净利15.3亿元/同比-49％,维持"增持"评级浙江龙盛于4月19日发布23年年报,实现营收153.0亿元,yoy-28％,归母净利15.3亿元(扣非16.3亿元),yoy-49％(扣非后yoy-41％);23Q4实现营收44.7亿元,同比-43％/环比+24％,归母净利6.3亿元,同比-50％/环比+493％。据年报,公司拟每股派息0.25元(含税),23年现金分红占归母净利的51.4％。我们预计公司24-26年归母净利20.70/20.97/23.53亿元,对应EPS为0.64/0.64/0.72元,结合可比公司24年Wind一致预期平均17xPE,考虑染料及中间体下游需求仍偏弱,给予公司24年16xPE,目标价10.24元,维持"增持"评级。

   染料及中间体下游需求偏弱,产品价格下滑致毛利率收窄23年染料及中间体下游需求偏弱叠加行业竞争激烈,产品毛利率收窄拖累业绩。染料销量yoy-2.0％至22.2万吨,营收yoy-13.3％至75.2亿元,单价yoy-11.5％至3.4万元/吨,毛利率yoy-4.1pct至27.8％;中间体销量yoy+3.7％至9.1万吨,营收yoy-21.0％至31.4亿元,单价yoy-23.8％至3.4万元/吨,毛利率yoy-14.6pct至32.0％;助剂/无机产品营收9.3/12.6亿元,yoy-6.9％/-22.6％,毛利率23.8％/10.7％,yoy+0.1/-2.9pct。据百川盈孚,4月19日分散染料和活性染料价格21/21元/kg,处于2016年以来相对低位,未来伴随纺服终端需求持续回暖,印染行业景气有望改善。

   房产业务毛利率yoy+6.1pct至30.3％,非经常性损益同比显著下滑23年房产业务营收yoy-70.5％至13.3亿元,主要系22年上海大统项目、上虞高铁新城J3地块项目、天和苑项目确认销售收入,板块毛利率yoy+6.1pct至30.3％。华兴新城项目完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面,完成150米超高层住宅工程进度计划,预计未来为公司创收。公司存货开发成本同比上升6％至218亿元,存货开发产品同比上升23％至44.6亿元,公司公允价值变动损失4.9亿元,较22年减少0.7亿元;全年非经常性损益-0.9亿元,同比下降33.2亿元,主要系政府补助大幅减少。

   染料、中间体及房产业务在建项目有序推进,行业龙头地位持续凸显据年报,公司23年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达30/10/11.95/145万吨,染料方面,年产9000吨/年蒽醌项目部分已投产;中间体方面,年产9000吨间氨基苯酚(一期)已投产,年产2万吨H酸(一期)已试生产。

   房产方面,积极推进上海华兴新城项目,正式确立"博懋广场"项目商业形象。此外,公司发布公告,拟发行超短期融资券不超过80亿元、中期票据不超过20亿元,旨在优化融资结构以及降低财务成本。

   风险提示:下游需求不及预期;房产业务现金流风险;原材料价格大幅波动。