箭牌家居(001322):智能坐便器拉动营收增长,静待盈利回暖-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布23年年报及24年一季报:2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润76.48/4.25/3.92亿元,同比+1.79％/-28.43％/-27.57％。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润23.68/1.37/1.30亿元,同比+5.41％/-19.61％/-13.91％。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润11.35/-0.90/-1.06亿元,同比+2.26％/-3004％/-580％。

   智能坐便器拉动收入增长,电商、家装渠道拓展顺利:分产品看,23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜实现收入37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98亿元,同比变动+6.61％/+1.50％/-4.56％/-15.84％/-6.15％/-6.39％,公司持续推进智能卫浴销售,23年智能坐便器收入15.62亿元,同增12.48％,占比20.43％,同增1.94pct。分渠道看,23年经销零售/工程/电商/家装实现收入29.52/18.78/16.09/11.45亿元,同比变动-3.47％/+1.46％/+6.65％/+9.49％。零售:持续推动经销商布局空白区域,加快渠道下沉,终端门店网点数同比增加4189个至17567个,新增网点主要系家装店和下沉渠道网点。电商:同步推进直营和经销电商,制定"1+N"多店铺矩阵战略,深耕传统天猫、京东平台的同时加大新平台渗透,探索内容营销、直播等方式。家装:与头部家装公司达成战略合作,协同经销商开展"家装城市合伙人"开拓中小家装企业。工程:在控风险前提下开发优质客户,注重多元客户结构。

   促销致盈利承压,降本增效效果显现:23A/23Q4/24Q1公司毛利率28.34％/25.94％/24.40％,同比下降4.51/4.24/6.04pct,主要系全渠道加大促销力度抢占市场份额所致;分业务看,23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为28.52％/26.58％/26.77％,同比下降5.52/3.91/5.44pct,其中智能马桶毛利率同比下滑6.14pct至30.34％。费用方面,23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.88％/8.63％/4.47％/0.06％,同比变动-1.64/-0.06/-0.07/-0.15pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.16％/16.10％/6.68％/0.91％,同比变动-2.43/+1.16/+0.50/+0.89pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率分别为5.55％/5.79％/-7.96％,同比变动-2.34/-1.80/-8.24pct。

   展望24年,多元化渠道拓展,盈利有望企稳:1)渠道端,加快多元化新渠道探索,持续扩张下沉渠道,优化现有店态,加快海外业务布局,拓展兴趣电商平台,深化家装渠道战略客户合作,多元化业务拓展。2)产品端,持续研发投入提升产品力,巩固优势中端产品,加强高端及经济型产品研发,提升高端产品占比提升均价,公司均价及盈利能力有望企稳回升。

   投资建议:看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升,预计公司24-26年归母净利润4.9/5.7/6.5亿元,对应PE为17/15/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;渠道拓展不及预期;房地产市场波动