太极股份(002368):营收承压,云与数据服务业务进展良好

公告:太极股份发布2023年年报。根据年报,公司2023年实现营业总收入91.9亿元(-13.3％),归母净利润为3.8亿元(-0.28％)。23Q4单季度收入39.7亿元(+12.3％),归母净利润2.4亿元(-6.0％)。业绩略低于预期。

   业绩低于预期主要系主动降低集成业务规模及信创相关项目延后。根据年报,2023年公司聚焦于云与数据服务等高毛利率项目,减少低毛利业务资源投入,因此集成业务收入有所下降。此外,信创项目受政府预算波动影响有所延后。

   毛利率、净利率提升显著。根据年报,2023年公司主动聚焦高质量项目,减少集成类项目订单,毛利率达到23.5％(+3.32pct),净利率达4.5％(+0.67pct)。

   人大金仓持股比例提升至53.4％。根据年报,2023年公司通过公开摘牌交易获得南天信息持有的2.4％人大金仓股份,公司持股比例上升至53.4％。

   人大金仓产品拓展及盈利提升同步推进。根据年报,2023全年人大金仓实现营业收入3.7亿元(+8.4％),实现归母净利润7524万元(+50％),净利率已达20％,同比+5pct。

   行业信创发力,轨交、交通、医疗等核心系统频频中标。根据年报,2023年人大金仓新发三款产品,并斩获法院、医院、中海油、运营商等核心业务系统数据库订单。

   云与数据服务业务快速增长。依托太极政务云,公司推进在政府及文旅、工业、能源行业数据服务,根据年报,23年云与数据服务实现收入10.4亿元(+37％),收入占比超10％。

   研发支出资本化率提升至43％。根据年报,公司2022年研发支出资本化率为14.4％,2023年提升至43.2％,主要系因外部环境影响公司2022年若干研发项目延期至2023年,两年项目叠加导致本期无形资产增加,及子公司人大金仓、慧点科技、法智易加大了研发资本化投入的力度所致。

   经营活动现金净流出5.5亿元。主要系经营性应收项目增加8.9亿元所致。应收账款周转率由2022年的2.4下降至2.0。

   维持"买入"评级。我们下调24-25年盈利预测,并引入26年盈利预测,调整原因详见后文。预计公司24-26年收入为105.1、120.5、139.2亿元(调整前24-25年146、181亿元),归母净利润为4.5、6.2、8.4亿元(调整前24-25年为6.5、8.8亿元)。我们为其选取可比公司中国软件、易华录、云赛智联、海量数据,考虑到公司业务结构调整期业绩波动性增加,给予公司30％估值折价,对应PE2024E48x,维持"买入"评级。

   风险提示:国产化政策推进政策不及预期;行业竞争加剧。