家家悦(603708):Q1同店超预期,新业态扩张加速-23年及24Q1行业点评

家家悦发布2023年及24Q1财报:公司2023Q1-4实现营业收入177.63亿元,同比22年-2.31％,同比19年+16.37％,实现归母净利润1.36亿元,同比22年+127.04％,同比19年-70.19％,归母净利润率为0.77％,同比19年-2.23pct。

   24Q1公司收入稳中有升,费用端有所控制,利润基本维持。公司24Q1实现营业收入51.89亿元,同比+5.73％,主要由于可比门店经营质量提升、销售增长,以及门店数持续增长。实现归母净利润1.47亿元,同比+7.10％,实现扣非归母净利润1.36亿元,同比+1.05％,利润增长稳健,系有效控费、费用率下降所致。24Q1毛利率为24.04％,同比-0.62pct,销售/管理/财务费用率分别为16.92％/1.86％/1.24％,同比-0.18pct/-0.10pct/-0.12pct。

   总门店数成长由加盟店增长驱动,门店新增聚焦社区生鲜及零食店。24Q1末公司总门店数为1065家,同比+7.36％,其中直营/加盟分别为999家/66家,分别同比+4.17％/+100％。分业态看,综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/其他分别为261家/409家/227家/67家/8家/93家。24Q1新增直营店/加盟店12家/8家,新开直营门店中综合超市/社区生鲜超市/零食店/好惠星折扣店分别为2家/5家/4家/1家。24Q1新签约直营店8家,同比增长5家。

   各业态直营店增收未增利,毛利率均有所下滑、亟待优化门店模型。24Q1直营门店中,综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/其他业态收入分别为28.50/12.67/5.23/0.53亿元,同比+10.96％/+5.16％/4.16％/+46.66％,毛利率分别为19.77％/18.68％/18.67％/23.27％,同比-0.78pct/-1.10pct/-2.17pct/-2.92pct。

   各区域中省外直营店扩张速度优于省内,省内外毛利率均有所下滑。24Q1末省内/省外直营店分别为864家/135家,对比23Q1833家/126家,同比+3.72％/+7.14％。24Q1省内/省外直营店主营业务收入分别为38.38/8.56亿元,分别同比+8.63％/+9.81％,毛利率分别为19.47％/19.08％,同比-1.12pct/-0.55pct。

   最新动向:公司优化配送效率,线上线下融合优化消费体验。2023年公司上线推广"定时达"项目,配送车辆到店准时率80％以上,进一步提升门店配送能力。渠道上,协同推进到店到家业务,线上销售增长23.9％,带动线下到店客流306万人次,到店转化率达35％,2023年末超市线上业务销售占比达5.98％。

   盈利预测:预计公司2024/2025/2026分别实现收入197亿元/211亿元/219亿元,同增11.2％/6.7％/3.9％,归母净利润3.6亿元/4.1亿元/5.1亿元,同比+163％/+15％/+23％,对应PE18X/16X/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:1、消费力下降超预期;2、门店客流量不及预期;3、公司开店不及预期;4、量贩零食店竞争加剧。