国轩高科(002074):业绩高增,费用管控能力加强

事件:公司发布2023年报和2024年一季报,2023年实现营业收入316.1亿元,同比+37.1％,归母净利润9.4亿元,同比+201.3％;扣非净利1.2亿元,同比扭亏。其中,23Q4归母净利6.5亿元,同环比+300.6％/+677.6％,扣非净利0.7亿元,同比扭亏,环比+325.3％。24Q1营收75.1亿元,同环比+5％/-24％,归母净利0.69亿元,同比-9％,扣非0.11亿元。

   2023年销量同比增长40％,扣非净利实现扭亏:公司2023年产品交付超40GWh,同比增长超过40％,在电池价格持续下降压力下,实现含税销售收入同比+50％以上,其中储能业务收入69.3亿元,同比+97.6％,海外业务收入64.3亿元,同比+115.7％,实现翻倍。盈利方面,2023年公司扣非净利实现扭亏,主要系客户结构优化,产品力、制造力提升,产销量提升所致。

   费用管控能力加强,研发投入加大:2023年公司期间费用率15.82％,同比-1.44pct,2024年一季报期间费用进一步下降至15.33％,主要系管理费用、财务费用管控较好。此外,研发投入维持高强度,2023年研发投入27.68亿元,同比+14.6％,资本化投入占比25.5％;研发费用率6.5％,研发人员超过3132人,占比13.7％。公司自主研发L600启晨电池系统能量密度达190Wh/kg,储能产品覆盖电芯、PACK、电池簇及整体解决方案。

   经营现金流充裕,分红持续稳定:公司经营性净现金流充沛,2023年同比+201.9％至24.2亿元,期末在手现金同比+0.8％至113.3亿元,筹资活动净现金流138.9亿元,同比-24.1％,主要系本期吸收投资收到现金减少,偿还债务支付的现金增加所致。此外,公司拟派发现金分红金额1.8亿元,占归母利润的18.8％,股息率为0.47％,现金分红持续稳定。

   投资建议:受益于产能的放量,公司营收水平和盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026年合计实现营业收入413.66、501.46、615.67亿元,归母净利润14.56、16.80、19.50亿元,对应PE分别为对应PE分别为22.76、19.71、16.99倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期;政策变动风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险。