火星人(300894):行业景气承压,坏账拖累短期业绩-2023年年报点评

事件:火星人发布2023年报:23年,实现营收21.39亿,同比-6.03％,归母净利润2.47亿,同比-21.39％,扣非净利润2.68亿,同比-3.40％;其中四季度,实现营收5.69亿,同比-10.45％,归母净利润0.25亿,同比-74.24％,扣非净利润0.65亿,同比-19.53％;公司拟现金分红2.46亿,分红率99％。

   行业景气承压,公司收入有所下滑23年收入同比-6％,其中集成灶同比-7％,占比88％;水洗类同比+21％,占比7％。行业景气承压是公司核心业务--集成灶收入下滑的主因,奥维推总显示23年集成灶行业总零售额/量均同比-4％。分渠道来看,公司线上收入占比52％,同比-0.2％,公司品牌零售表现优于行业,奥维数据显示公司线上额份额+1.9pct至26.8％;线下收入占比48％,同比-11.6％。逐季来看,Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比-9％/+7％/-12％/-10％,下半年营收下滑压力加剧。

   毛利率同比提升,Q4坏账拖累盈利23年公司毛利率同比+2.6pct,产品均价提升＆降本增效均有一定带动;全年销售/管理/研发费用分别同比-2.4％/+20.1％/+7.5％,对应费用率分别同比+0.9/+1.2/+0.7pct;管理费用增加主要是员工薪酬及培训支出增加。此外,其他收益(①政府补助减少)、公允价值变动损益(②信托坏账计提)分别拖累营业利润率同比-0.5、-1.8pct,致使23年归属净利率同比-2.3pct。而政府补助及信托坏账影响主要确认在Q4,对当期营业利润率分别拖累1.9/7.2pct;若剔除以上因素及信用减值影响,Q4营业利润率同比-2.6pct,主要由于毛销差同比-0.8pct、管理费用率同比+1.6pct等原因。

   现金流充沛,维持高分红回馈股东23年公司经营性现金流净额4.4亿元,同比+71.5％,表现较优;公司全年收现比达到1.1,经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.8;公司现金流表现极为优异,在手资金也十分充沛,23年末公司货币资金达到16.5亿。在此背景下,公司维持了较高分红水平,22/23年分红比例分别116％/99％,持续重视股东回报。展望后续,尽管在房地产行业周期、消费降级等多层因素冲击下,集成灶行业景气承压,但23年品类零售量渗透率仍+1pct达到15％,考虑到渗透率仍在低位,静待一二线市场需求逐步释放。

   重视股东回报,给予公司"增持"评级我们预计公司24-25年营收分别22.75、24.22亿,同比+6.33％、+6.48％,归母净利润分别2.87、3.20亿,同比+15.99％、+11.64％,EPS分别为0.70、0.78元,2023-2026年CAGR为12.73％。尽管行业短期承压,但随着产品逐步向一二线渗透,长期成长空间仍存;公司在手资金、现金流充沛,积极回馈股东;给予公司24年26X,目标价18.20元,给予公司"增持"评级。

   风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。