金晶科技(600586):产品结构持续优化,24年TCO玻璃有望放量-年报点评报告

公司23年归母净利润4.62亿元,同比提升29.75％

   公司发布23年年报,全年实现收入/归母净利润79.70/4.62亿元,同比分别+6.85％/+29.75％,全年实现扣非归母净利润5.01亿元,同比+33.25％。其中Q4单季度实现收入/归母净利润21.65/0.39亿元,同比分别+21.96％/+166.29％,扣非归母净利润0.76亿元,同比+332.28％。

   玻璃产品结构持续优化,纯碱盈利提升

   1)玻璃业务:公司23年玻璃业务实现收入53.9亿元,同比+24.61％,其中技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别18.9/17.0/7.2/10.7亿元,同比分别+3.9％/+30.1％/+36.5％/+61.1％,销量同比分别+11％/+30％/+92％/72％。公司通过产品结构调整,高附加值产品占比进一步提升,增强盈利韧性,光伏玻璃方面,公司具备为两种光伏组件配套的能力,马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产,与FS合作持续推进,滕州二线TCO升级改造亦基本完成,24年TCO玻璃有望加快放量,此外,压延玻璃持续提升原片和深加工的成品率,通过内部挖潜进一步提升盈利能力,23年宁夏金晶实现净利润3267万,同比增加8517万元。2)化工业务:公司23年化工产品收入39.14亿元,同比-5.81％,主要系价格下滑所致,销量137.9万吨,同比小幅增长1.76％。受益于原材料和能源成本的减少,吨毛利同比提升87元达727元/吨,最终子公司海天生物实现净利润5.70亿元,同比+24％。

   费用管控增强,净利率有所提升

   23年公司整体毛利率18.19％,同比+1.53pct,其中,Q4单季度整体毛利率18.27％,同比/环比分别+2.30/-2.19pct。23年玻璃业务毛利率同比小幅+0.43pct达7.19％,其中建筑玻璃和光伏玻璃同比分别+7.5pct/+16.42pct,而技术玻璃和镀膜类、深加工及节能玻璃同比分别-11.72pct/-2.68pct,我们预计主要系结构调整原因,化工产品毛利率同比+4.74pct达25.62％。23年期间费用率8.87％,同比-0.23pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.10/-0.26/+0.23/-0.10pct,最终实现净利率5.88％,同比+1.25pct。

   看好公司TCO玻璃成长性,维持"买入"评级

   公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业,在产能、技术、客户等方面先发优势明显,随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破,TCO玻璃24年有望开始放量,继续看好公司中长期成长性,考虑到玻璃价格恢复缓慢,下调公司24-25年归母净利润预测至5.1/7.5亿元(前值9.2/11.8亿元),并新增26年归母净利润预测9.3亿元,参考可比公司估值,考虑到公司TCO玻璃业务的成长性,给予公司25年14倍目标PE,对应目标价7.3元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,生产成本大幅上涨,公司产能增长不及预期等。