皇马科技(603181):产品结构持续优化,四季度销售毛利率提升

公司发布2023年报,2023年度实现营业收入18.94亿元,同比下降13.21％;实现归母净利润3.25亿元,同比下降31.94％;实现扣非归母净利润2.95亿元,同比下降7.90％。其中23Q4公司实现营业收入4.88亿元,同比增长5.81％,环比下降4.05％;实现归母净利润0.90亿元,同比下降8.64％,环比增长6.54％;实现扣非归母净利润0.88亿元,同比增长71.98％,环比增长6.66％。公司"小品种"板块持续放量,拉动公司整体业绩回升,维持买入评级。

   支撑评级的要点产品价格下跌,销售毛利率提升。2023年受市场疲软、"大品种"退出生产以及相关产品价格下降等因素共同影响,公司营业收入及归母净利润均同比下滑。根据公司2023年主要经营数据公告,"大品种"产品平均售价为6999.61元/吨,同比降低13.70％,"小品种"产品平均售价为13777.42元/吨,同比降低9.90％。公司主动优化产品结构,实现销售毛利率改善提升,2023年公司销售毛利率为24.62％,同比提升1.20pct,其中,第四季度销售毛利率为26.11％,同比提升3.39pct,环比提升1.03pct。未来随着行业景气度修复以及公司产品结构优化,公司利润水平有望修复。

   产品结构优化,"小品种"放量增长。2023年上半年公司逐步退出"大品种"减水剂板块产品的生产,同时积极开拓湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品。根据公司2023年主要经营数据,2023年公司"大品种"板块产量0.68万吨,同比减少83.50％,销量0.82万吨,同比减少79.73％,平均售价6,999.61元/吨,同比降低13.70％,实现营收0.58亿元,同比下滑82.51％;另一方面,2023年"小品种"板块产量13.33万吨,同比增加8.81％,销量13.31万吨,同比提升10.02％,平均售价13,777.42元/吨,同比下降9.90％,实现营收18.34亿元,同比减少0.87％。公司"小品种"产品顺利放量,同时未来将深耕"小品种"领域,产品盈利能力或持续增强。

   产能建设稳步推进。2023年皇马尚宜抓好产能释放实现二期三万吨部分产能投产运行,绿科安通过对"大品种"车间的技改,转投其他主营产品线,此外皇马开眉客年产33万吨项目(一期)顺利动工建设,2024年,绿科安0.9万吨聚醚胺项目有望于上半年完工。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力,随着在建工程的顺利推进,小产品品种顺利放量,公司的业务规模有望持续增长。

   估值结合原料价格波动以及下游市场需求变化,调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.79元、0.94元,对应PE分别为15.3倍、12.3倍、10.4倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长,维持买入评级。

   评级面临的主要风险项目进度不及预期,产品价格大幅波动,下游需求持续低迷。