箭牌家居(001322):1Q24盈利短期承压,后续有望迎来修复

2023年及1Q24业绩符合市场预期公司公布2023年和1Q24业绩:1)23年收入76.48亿元,同增1.79％,归母净利润4.25亿元,同比-28.43％,扣非归母净利润3.92亿元,同比-27.57％;2)1Q24收入11.35亿元,同增2.26％,归母净利润亏损0.90亿元,去年同期盈利0.03亿元,扣非归母净利润亏损1.06亿元,去年同期亏损0.16亿元,业绩基本符合市场预期。分季度看,公司1-4Q23收入同比分别-1.67％/+6.69％/-5.81％/+5.41％,归母净利润同比分别-88.15％/-20.84％/-36.85％/-19.61％。

   发展趋势1、2023年智能座便器快速成长,直营电商渠道增长向好。2023年收入端具体看:1)品类端:卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具同比+6.61％/+1.5％/-4.56％,毛利率同比-5.52/-3.91/-5.44ppt至28.52％/26.58％/26.77％,其中智能座便器同增12.48％,毛利率同减6.14ppt至30.34％;2)渠道端:经销/直销同比-0.76％/+20.03％,毛利率同比-4.71/-4.56ppt至27.14％/33.65％,电商渠道同增6.65％,其中直营电商同增15.25％。我们认为伴随智能卫浴产品渗透率提升,电商渠道进一步放量,有望带动公司收入端持续成长。

   2、1Q24收入同增2％,新品交付有望带动业绩好转。我们预计,1)品类端:各品类保持稳健发展,智能马桶延续快速增长势头,龙头五金受新品上市前影响,老品提货或短期承压;2)渠道端:经销渠道与直销电商有望维持基本稳健,其中出口业务有望在较低基数基础上快速成长,我们预计后续随着新品交付及直销电商布局完善,有望带动公司业绩回暖。

   3、盈利能力短期承压,后续降本增效、差异化新品等有望带动盈利能力改善。2023年/1Q24毛利率为28.03％/24.40％,同比-4.56/-6.04ppt,1Q24公司积极抢占海外市场,出口订单短期毛利率承压。2023年/1Q24净利率同比分别下降2.34/8.24ppt至5.55％/转亏。我们预计随着公司持续推进降本增效等,后续盈利能力有望回暖。

   4、产品结构优化、电商渠道发力等有望带动后续业绩向好,中长期成长空间广阔。1)短期看,公司4月新品上新后业绩有望进一步增长,我们预计公司通过产品结构优化和智能家居产品创新推动,持续布局下沉渠道及门店重装提升店效,海外渠道加快拓展,全年有望带动公司收入端持续增长、盈利能力修复;2)中长期看,随消费支持政策逐步发力,以旧换新、适老化改造需求有望进一步释放,支撑智能马桶等品类中长期渗透率持续提升,公司中长期成长空间广阔。

   盈利预测与估值考虑到家装需求短期承压,我们下调2024年盈利预测24％至5.04亿元,引入2025年盈利预测5.92亿元,当前股价对应23/24年17x/14xP/E,基于盈利预测调整,下调目标价32％至13元,对应23/24年25x/21xP/E,较当前股价有48％上行空间。

   风险市场竞争加剧,终端需求波动,原材料价格波动,新品推广不及预期。