沃尔德(688028):2023年净利润同比+55％,鑫金泉并表＆出海赋能明显

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入6亿元,同比+45.5％;归母净利润0.97亿元,同比+55％,超硬刀具稳步放量,并表鑫金泉带来收入业绩加速增长,符合我们预期。4Q23实现营收1.8亿元,同比+25.6％;归母净利润0.23亿元,同比-20.9％,主要系四季度员工奖金发放费用增加及减值计提。

   超硬刀具受下游汽车拉动稳步增长,并表增厚弹性。分业务看,超硬刀具/超硬材料/硬质合金刀具营收分别同比+41.2％/-13.4％/+139.5％至4.6/0.4/0.9/0.14亿元,超硬刀具与硬质合金刀具实现高速增长主要系并表鑫金泉,我们计算去掉鑫金泉影响,公司原主业营收实现10％以上增长,主要系新品种研发持续＆出口需求拉动,2023年公司出口增速41.2％。

   净利率稳中回升1.1ppt至16.09％。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.13/-2.25/-0.38/-0.36ppt至10.5％/10.6％/7.6％/-0.9％,控费能力持续增强,我们认为2023年底事业部划分后管理提效或持续。2023年公司毛利率同比-1.2ppt至44.3％,主要系超硬材料与数控刀片等新业务投入较多尚未过盈亏平衡点,公司对两块新业务2024年扭亏设定内部管理目标。综合影响下,公司2023年净利率同比+1.19ppt至16.2％。

   发展趋势刀具出海顺势而为,新业务成长点理顺。1)刀具出海:2023年公司刀具业务出口营收1.2亿元,同比+41.2％,公司拥有成熟的国际化销售、技术团队,在德国、北美、加拿大已具有品牌市场,2023年开始布局东南亚市场,我们认为海外放量可期;

   2)新兴业务思路逐渐理顺:公司将第二成长曲线聚焦于金刚石功能性材料,开展工具类、热沉类、光学级方面研究,缩减C端市场,我们认为有望提升潜在盈利能力;3)超硬刀具:旋风铣削刀具、丝杠铣削刀具等新品种产能释放与客户试样顺利,我们认为新品类有望补充公司收入增长动力。

   盈利预测与估值考虑到制造业下游需求复苏情况相对温和平缓,我们下调2024-2025年净利润6.4％/3.3％至1.4/1.74亿元,当前股价对应2024-2025年P/E分别为17/14x。考虑到近期自动化板块估值中枢上移,我们维持目标价22元不变,对应当前股价P/E分别为24/19x,当前涨幅空间38％,维持"跑赢行业"评级。

   风险制造业需求不及预期,新业务渗透不及预期。