圣泉集团(605589):业绩符合预期,看好PPO及生物质蓬勃发展

事件描述

   公司发布2023年年度报告,实现收入91.2亿元(同比-5.0％),实现归属净利润7.9亿元(同比+12.2％),实现归属扣非净利润7.4亿元(同比+14.6％)。其中Q4单季度实现收入24.3亿元(同比-3.8％,环比+4.4％),实现归属净利润3.1亿元(同比+36.3％,环比+82.4％),实现归属扣非净利润3.0亿元(同比+47.1％,环比+84.9％)。2023年度,每股派发现金红利0.4元(含税),拟派发现金红利总额3.4亿元(含税),现金红利比例为42.9％。

   事件评论2023年公司产品量利双升。2023年公司酚醛树脂、铸造用树脂产量为50.1万吨、15.4万吨,分别同比+29.2％、+7.4％,销量为48.9万吨、15.8万吨,分别同比+26.3％、+9.5％;

   两块业务实现毛利率19.8％、22.6％,分别同比+0.2pct、+2.7pct,随着经济修复,酚醛树脂、铸造树脂下游消费向好,带动公司产销上行,量利双升。2023Q4产品景气回升,业绩同环比大幅改善。进入四季度,公司酚醛树脂等产品进入旺季,根据百川盈孚产品及原料价格测算,23Q4酚醛树脂价差约6068元/吨,环比+439元/吨。展望未来,随着下游铸件、汽车、电子电器等领域修复,公司主要产品酚醛树脂、铸造树脂景气有望迎来进一步回升。

   技术实力雄厚,电子材料多点开花,PPO产能扩增在即。公司自2005年开始进入电子化学品领域,经过多年的精耕细作,实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代,市场份额逐年增加。2023年公司实现高频高速树脂PPO的量产,产品供不应求,新的千吨级扩产产线预计在2024Q2建成投产,公司不仅着眼于发展M6、M7水平的高频高速树脂,同时还逐步推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。公司特种环氧树脂、电子级酚醛树脂、光刻胶及其树脂项目均取得突破,实现国产化替代或高端应用领域的商业化销售;此外,公司启动1000吨/年马来酰亚胺树脂项目以及2000吨/年碳氢树脂项目。电子材料业务为公司未来高速可持续性发展奠定了基础。

   生物质项目持续推进,有望实现效益提升。公司成立初期便涉足生物质行业,研发的"圣泉法"生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》,该技术系统性解决了秸秆中三大组分难以高效分离的全球性难题。公司大庆生物质精炼一体化项目(一期)于2023年5月全面投产,年秸秆加工可达50万吨,成功实现了从"工艺"到"产业"的升级跨越,预计随着项目持续推进,盈利有望转好。

   维持"买入"评级。公司是合成树脂领导者,合成树脂贡献稳健利润,电子化学品、生物质化工看点丰富,有望打开成长空间,预计2024-2026年业绩为10.8、13.8、16.5亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、项目建设进度不及预期风险;

   2、产品竞争加剧风险。